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第2章 A=每股收益年度增长率：找出每股收益真正增长的潜力股

每个公司都可能偶尔出现每股收益很高的季度。如前所述，很高的当季每股收益是选择飙股的重要条件。但是，仅凭当季每股收益来选股是远远不够的。
为确信你所选择的股票是值得投资的，你还必须确认：最近报表中出现的每股收益高增长率是不是偶然性的，而且这个公司是否质量很高。为了解决这个问题，你必须仔细研读公司年报中的年度每股收益增长率。

这正是选择投资股票的要点。一支好的股票，过去3年里每年每股收益都应该较上一年度有显著的增长。通常不希望其中第二年的每股收益增长率稍稍滑落，即使它能够在下一年内得到回升，甚至达到历史新高。一支股票，如果在过去几个季度保持着较高的季度每股收益，而且过去几年中有着很好的历史增长记录，那么这支股票必将成为或者至少很有可能成为大牛股。

选择增长潜力股：那些每股收益年增长率为25%至50%甚至更高的股票

值得你投资的好股票，其每股收益的年度增长率应该达到25%至50%，甚至100%。我们研究的1980年至2000年中的所有飙涨股票在价格初动时的每股收益年度增长率平均达到36%。大约四分之三的大牛股在涨势发动之前的5年内，都表现过相当可观的年度收益增长。

这类股票的年度每股收益在价格上涨前5年内典型的增长模式例如：0.7美元、1.15美元、1.85美元、2.8美元、4美元。在许多情况下，5年当中某一年的每股收益增长率出现比较低的情况是可以接受的。只要该股票的每股收益能够在随后的一年迅速回升，甚至再创新高就可以了。

一个公司的年度每股收益很可能是这样的：第一年4.00美元/股，第二年5.00美元/股，第三年6.00美元/股，到了第四年只有2.00美元/股。如果第五年每股收益为2.50美元/股，虽然较上一年有了25%的增长，但是这种结果依然不能令人满意。惟一看上去有吸引力的是，由于上一年的每股收益实在是太低了，因此，接下来年度里公司的每股收益应该能够有较大幅度的增长。但是问题在于：虽然年度每股收益在慢慢的回升，但是距离6.00美元/股的最高峰还相距甚远。

舆论对于下一年的每股收益的预测也应当是增长的，而且增长幅度越大越好。但是请切记：预测终归只是代表主观的看法，主观看法就可能是错误的。预测比不上已经公告的收益数字来得可靠。

另外，作为投资者，你不应该忽略公司的股权收益率（ROE）。我们的研究表明：股市上表现最好的股票在过去50年中的ROE至少达到17%。通过股权收益率能够把经营好的公司和经营差的公司区分开来。并且，投资者应该寻找那些年度每股现金流比实际每股收益至少高出20%的成长型股票。

审视公司过去3年的收益稳定性

通过研究，我们总结出一个已经被验证是在选择成长型股票中十分重要的因素：股票年度每股收益增长在过去3年中的稳定性和持续性。我们对于收益稳定性的定义与计算方式与多数统计学家的方法有异。我们定义的稳定性数值介于1至99，数值越低，过去的收益稳定性越高。我们计算稳定性数值的方法，是先将过去5年每股收益绘于图上，然后通过这些点画出趋势线，并确定它与基本趋势线之间的差距来决定稳定性的高低。

收益稳定的成长股多半能将稳定性数值控制在20或25以下。稳定性数值一旦高于30，经济的周期性波动可能相当激烈，也会使收益增长的可靠性降低。若是有两支股票的其他条件一模一样，你应当挑选收益稳定性较高，也就是那些稳定性数值较低的股票。如果把那些比较优秀的股票季度每股收益画到对数股票价格图上，收益线应该是接近于一条向上倾斜的直线。

通常将每股收益年增长率及收益稳定性数值一并列出，作为选股比较准则；尽管大多数的分析师及投资机构都懒得做这些工作。我们通常把这些数据发表在为个人投资者设计的《每日股价图》和《每日股价图在线》杂志上面。（见图2-1）

如果你仅仅把投资范围限定在那些已经被证实有上升记录的股票上面，你同时也就放弃了投资那些具有不规则活动和周期活动的股票。这种股票很可能突然之间发生价格飙升，达到收益周期内的最高点。

股票市场的正常周期应该是多长？

历史经验告诉我们，一般的牛市周期为两到四年，然后市场将转为熊市，然后又重新发展到牛市。

股市大牛市刚开始的时候，一般是成长型股票率先发生价格大幅度上扬。一些传统产业的股票，例如钢铁、化工、造纸、橡胶、机械制造行业等周期性产业股票股价的上升一般比较滞后。

年轻的成长型股票至少将在两个牛市周期里占主导地位。随后，在一段较短的时期内，市场的主力可能会转向传统周期性行业或另外一些新兴的产业。

经验表明，过去市场上大约四分之三的市场大赢家是那些成长型股票，另外的四分之一是周期性产业股票。克莱斯勒公司和福特公司的股票就是1982年的两支表现优秀的周期性产业股票。周期性的市场机会曾经引发了1953-1955、1963-1965和1974-1975年3次市场波动。1987年，造纸、制铝、汽车、化工和橡胶等周期性行业的股票处于高峰期。随后，房地产行业（同样具有周期性）股票在新一轮周期中独领风骚。例如1994年的IBM就是市场的大赢家。

但即使在上述时期，市场上依然存在着一些极具吸引力的新兴成长股。美国的基础产业由于太老，很多企业效率低下，因此逐渐丧失了在全球的竞争力，增长缓慢。这些企业不能代表美国未来的发展潜力。

大多数的周期性股票通常会因为每股收益的下降而导致股价立刻明显下跌。假如你决定购买强势的周期性产业股票，其年度每股收益增长率可能会达到5%到10%。如果一家周期性产业公司连续两个季度每股收益都大幅度增长，应该会推动最近一年的每股收益达到或接近新高。看一下股票价格图中最近的一年内收益线我们就可以发现：收益增长率越高，股价的走势越好。如果利润急剧增长乃至达到新高，那么有时候，很可能仅仅凭借一个季度的每股收益大幅度增长就足够了

如何剔除亏损的股票

当你以3年每股收益增长为标准来检视某一行业股票时，通常可以先剔除其中80%的股票。这是因为特定类股中的大多数公司增长缓慢，甚至根本没有增长。而下列几支公司却不同，他们都表现出明显的未来增长信号。

1963年3月至1966年6月间，施乐（Xerox）的股价狂涨了700%，当时它的每股收益年增长率平均达到32%。

美国著名的连锁超市零售商沃尔玛在1977年至1990年期间，每股收益年增长率高达43%，股价因此狂飙112倍。

思科系统公司（Cisco Systems）于1990年10月显示出257%的每股收益年增长率，1986年10月微软公司的每股收益年增长率则为99%，这些都直接造成后来股价的巨幅上涨。

要记住，一家公司具有年度增长记录并不能说明它就是一支成长型股票。事实上，有一些被市场人士推崇为成长股的公司，他们过去数年的每股收益增长率较以往最辉煌时期的增长速度已经相差很多了。

一家公司过去3年都保持着惊人的30%的每股收益年增长率，但是最近3个季度却表现得像一支收益型股票（每股收益增长率只有10%或15%）。一些大型的历史悠久的公司通常增长缓慢，所以大多数情况下应该从备选股票中剔除。从1998年到2000年，麦当劳公司3年的年增长率只有10%，这个增长率在如今充斥着成长型股票的市场中只能属于二流水平。

年度每股收益和季度每股收益要同步发展

一只表现优异的股票，不但需要在最近几年内保持良好的增长记录，而且还要在最近几个季度内表现出每股收益的大幅增长。可以这么说，两者缺一不可。想要造就一支真正成功的飙股，年度每股收益以及当季每股收益的增长情况必须是同步向荣。

要选择符合年每股收益和当季每股收益同步向荣条件的公司，最快的方法是查看刊登在《投资者日报》（猫否注：这是作者办的报纸，有广告嫌疑）上的每支股票的每股收益评级（EPS Rating）。股票的EPS评级定义如下：

EPS评级是用来衡量一家公司最近两个季度每股收益增长率与去年同期每股收益增长率相比较有何变化的一种专利评级。然后还要确定公司最近3年的年度每股收益增长率。将得到的结果跟其他所有的公开上市的股票相比较，并从1到99赋值，值越高越好。例如，EPS评级为99表示，一个公司的年每股收益和当季每股收益两个方面的表现都好于整个市场上99%的股票。

如果首次公司发行的股票没有公布最近3年的盈利记录，那么作为投资者就要尽量去确定它最近5、6个季度的每股收益是否有大幅上涨或者更多季度的销售额是否有大量增加。对于投资者来说，要判断一支股票的优劣，仅仅凭借两个季度的盈利纪录是远远不够的，而且这往往表示这支股票极有可能暴跌。

市盈率重要吗？

和多数投资者一样，你肯定已经学过：了解一支股票最重要的是要知道它的市盈率P/E。真的如此吗？你最好作些心理准备，因为我们的答案会让你大吃一惊。

多年来市盈率一直被证券分析师作为判断买卖一支股票的基本手段。他们普遍认为，市盈率偏低表示股价被低估，适合买进；市盈率过高则表示股价被高估，应该卖出此股票。通过对1952年以来市场上最成功的股票的研究，我们发现，市盈率对股价变动的影响微乎其微，并且与判断应该买进还是卖出股票之间几乎不相关。影响股价变动更为重要的因素其实是每股收益的增长百分比。仅仅因为市盈率很低或历史上一直很低就断定这支股票的价格被低估是没有道理的。其实，应该把注意力用于判断每股收益的变化率是增加了还是减少了。

1953年至1985年的33年间，所有飙股在最初阶段的平均市盈率为20倍（同期道琼斯工业指数平均市盈率为15倍）。随着价格上涨，它们的平均市盈率上涨了125%，达到了45倍。在1990-1995年期间，市场领导股的平均市盈率由最初的36倍上升到80倍。当然，这个数字仅仅是平均结果。这些股票最初的市盈率从25到50倍不等，而上升幅度从60到115倍。90年代，市场的情况比这个还要厉害。好多投资者因此而错过大量投资的机会。

为什么会错失投资良机？

虽然上面的数据只是一些平均值，但这些统计数字仍然可以清晰地显示：如果你不愿意以25到50倍或者更多倍于每股收益的市价来买进成长型股票，那么你可能就丧失了很多绝好的投资机会！如果不购买市盈率高的股票，你就可能已经失去了投资微软、思科系统、家居货栈和美国在线等优秀股票的机会。

高市盈率的出现，通常是因为牛市行情所致。除了周期性产业股票以外，低市盈率通常伴随空头行情（熊市）而来。在这一轮巨大的多头行情中，千万不要仅仅一支股票的市盈率看上去很高就忽略了它。它很有可能成为下一支大牛股。

不要只因为市盈率看起来很低（看起来比较便宜），就买进一支股票。一支股票之所以看起来便宜，通常是有其中的缘由的。更现实的是，没有人可以保证，一支股票不会从市盈率8或者10倍再跌至4、5倍。

很多年前，那时我还是股市新手。我在市盈率4倍的时候买进诺斯罗普股票，但是随后的行情令我失望：市盈率继续下跌至2倍。最后，我不得不痛苦地自食其果。

为什么会误用市盈率？

许多华尔街证券分析师非常注重股票的市盈率波动，一旦股票的市盈率下降到历史最低点，他们便推荐投资者买进这种类型的股票。或者，如果某支股票价格开始下跌，市盈率随之降低，这些专家也会推荐公众进行投资。

1998年，吉列和可口可乐公司的市盈率看上去很诱人，很值得大家投资。但是实际上这两家公司的每股收益增长都发生大规模的下跌，从而纠正了市盈率偏低的估计。多年以来，许多学者和证券分析师的头脑里充满了个人主观判断或者纯理论性的想法。这就难怪，为什么初入股市的新人，如果听从分析师的意见，只是依靠市盈率来评估股票，失败的机率通常会很高的。过于相信市盈率通过会导致投资者忽略基本面分析。例如，一个牛市行情即将结束，股票价格将全面下跌。如果仅仅因为市盈率曾经是22倍，而现在下降到15倍就认为一支股票价格被低估的想法其实是非常荒谬的，甚至是很幼稚的。

我应用市盈率的一个方式是用它来判断成长股在未来6-18个月内价格的潜在运动方向，当然这要基于对未来每股收益的预测。首先估计出未来两年内股票的每股收益，然后乘以股票价格图上最初买入点和市盈率，再乘以130%（130%表示，未来股票价格上涨可能导致的市盈率的上升比率）。得到的数值可以用来判断在多头行情下，一支成长型股票可能达到的卖出价格。举例说明：嘉信理财（Charles Schwab）股票以每股43.75美元开盘，市盈率在最初买入点为40倍。40*130%=52，预测未来两年的每股收益为1.45美元，那么（1.45*52）即是两年后股票的潜在价格。用这种方法可以大约测算成长股在未来几年可能达到的价格。

分析同行业股票的错误方法

业余投资者与专业投资机构常会误用市盈率的另一种情况是用于评价一个行业中的各支股票，并认为市盈率最低的股票总是被低估的，因为对投资者最具有吸引力。但事实上，这些股票市盈率很低，通常是由于公司本身的获利能力已经糟透了的缘故。

一个简单的真理是，股票价格通常会及时反映该公司当时的价值。所以，一支股票能够维持在20倍的收益率上，肯定有它的道理，而另外的一支股票收益率只有15倍，也必须是市场充分分析公司的经营状况和行业环境之后，市场选择的结果。至于市盈率只有7倍的股票，你可以想象该公司的情况一定是糟糕，以至于股价如此便宜都没人来买。在股票市场里，股票价值多少，交易价格就能体现为多少。同时，我们应该记住，周期性产业股票的市盈率通常较低，在同等的情况下，其市盈率的增长不如成长型股票。打个比方，你不能以购买雪佛兰牌汽车的价格来购买梅赛德斯汽车（Mercedes）。

任何商品都是依据其价值来进行交易的。如果一支股票的价格和市盈率在不久的将来发生改变，必然是因为行业的环境、偶发事件、市场心理或者经营状况改变引起的，或者过去几个星期或几个月的收益持续增长或突然变差所致。

一支股票的市盈率最终会达到顶点，市盈率顶点通常在大盘冲顶并将转折下滑的时刻达到。这也可能预示着这家公司的收益增长速度即将趋缓。

确实，高市盈率股票，尤其是一些高科技领域股票的股价波动通常较为剧烈。高市盈率股票通常能暂时传出高价，当然，低市盈率股票也会有机会。股票涨跌似乎与市盈率高低没有太大关联。

成为极佳投资对象的高市盈率股票范例

对于能够生产出革命性创新产品的小型公司来说，看似很高的市盈率其实很低。例如：

1960年施乐公司的市盈率曾经高达100倍，此后股票价格上涨了33倍。

1963年7月SYNTEX公司市盈率高达45倍，此后股票价格上涨了4倍。

1985年11月，健尼科技公司（Genentech）市盈率高达200倍，随后的5个月内，其股价飙升3倍。

1994年11月美国在线市盈率高达100倍，1999年12月股价达到顶点，其间市盈率上涨了14900%。

这些公司都在当时推出广受市场欢迎的创新产品：干燥复印机，口服避孕药剂，采用基因信息用于制药，互联网世界的飞速发展。如果你认为一支股票市盈率过高而放弃这支股票，你很可能损失巨额的获益机会。因此，在牛市的情况下，投资市盈率高的股票是很值得的。

切忌卖空高市盈率股票

1962年6月，美国股市正值萧条的时候，一位住在比佛利山庄体格强势的投资人到我朋友开设的经纪行里，一直抱怨施乐股票太贵，因为其市盈率为50倍。在施乐股票每股股价88美元的时候，他卖出了2000股施乐股票（他从他的经纪人那里融券并卖空了施乐股）。

而就在他卖出这支股票之后不久，施乐股票股份大涨，最后在分股之前股价达到每股1300美元。仅仅因为市盈率太高，就以此为理由卖掉股票，结果只能导致赔钱。

作为本章的总结，我建议投资人应当将分析重点放在：去寻找过去那此有显著业绩增长记录的股票，这些股票应当符合这样的条件：过去3年年度每股收益增长与最近几个季度每股收益同步增长。

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