成为沃伦巴菲特|《沃伦·巴菲特的投资组合》第三章 第1节 凯恩斯不仅仅是宏观经济学家

更新时间:2018-05-29 来源:巴菲特 点击:

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约翰·梅纳德·凯恩斯

许多人是从约翰·梅纳德·凯恩斯对经济理论的贡献中认识并了解他的。然而,凯恩斯不仅仅是一位伟大的宏观经济思想家,他还是一位传奇式的投资家。他杰出的投资才能的证据可以在位于剑桥的国王学院( King ‘s College) 的切斯特基金(Chest Fund)业绩纪录中找到。

1920年以前,国王学院的投资仅限于固定收入的债券。然而,当凯恩斯在1919年被任命为第二财务主管时,他说服受托管人成立了另一个基金,其组成包括普通股、现金和商品期货。这一单独账户就是切斯特基金。从1 9 2 7年到他去世,凯恩斯一直是这家基金的惟一负责人。

1934年,也就是《证券分析》发表的同一年,凯恩斯给他的一个同事写了一封信(见第1章),信中他解释了为什么他喜欢仅投资于几家公司的原因。4年后,他为切斯特基金准备了一份全面的政策报告,列出了他的投资基本原则:

1. 对几家投资进行仔细选择,考虑他们相对于今后几年的实际和潜在内在价值是否便宜,同时还要考虑到其他供投资的选择。

2. 对这几家大手笔投资稳重持股,绝不动摇,直到几年后投资收益稳操胜券或此投资证明是错误时方可放手;

3. 建立一个平衡的投资地位,尽管个股持股量大,风险却是多种多样的,如果可能只有相对风险。

我对凯恩斯投资策略的体会是,他是一位集中投资家。他将他的股票限制在认真选择的几种之内;他依赖对所选股的股值与其股价进行估算这一基本分析原则。他喜欢将投资周转率保持在一个非常低的水平上。他认识到将风险多元化的重要性。

我认为为了实现风险的相对性,他的战略是将投资集中在具有不同经济地位的高质量、可预测的企业之上。

《沃伦·巴菲特的投资组合》第三章 第1节 凯恩斯不仅仅是宏观经济学家

凯恩斯的业绩如何呢?对表3 – 1的简要研究表明,他的选股和证券管理技巧都是杰出的。在过去的18年里,切斯特基金取得了平均年回报率为13 . 2%的业绩,而英国股市的回报却停留在持续低迷的状态。考虑到这一阶段既包括了大萧条也包括了二次世界大战,我们不得不说凯恩斯的业绩是非凡的。

既便如此,切斯特基金仍有了几番痛苦的经历。在三个不同的年度(1930年,1938年和1940年)它的价值都跌至整体市场水平之下。“从基金财富的大起大落中,我们看到基金比市场的波动更加剧烈。”确实,如果我们看切斯特基金的标准偏差,会发现它比总体市场的波动率高近乎2 . 5倍。毫无疑问,基金投资者经历了“颠簸的旅途”,但最终他们取得了比市场高出许多百分点的成绩。

假如你认为凯恩斯作为宏观经济学家,不过掌握了适时进出市场的技巧,那就让我们再来看一看他的投资策略

“在交易周期的不同阶段,掌握股票的系统移动规律,适时买卖股票,的确可以使投资商占有很大优势,但我们还未能证明自己占有这一优势。基于这些经验,我很清楚研究整体股价移动的想法是不切实际的,也是不可取的,原因多种多样。多数人企图低价买入高价卖出、但总是晚一步,并经常发生低价卖出、高价买入的情况。长此以往,必将损失惨重并造成心事重重、投机心切的心态。如果这种心态漫延开来,不但会产生严重的社会问题,更会加剧市场波动幅度。”

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