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《华尔街英雄谱》投资大师巴菲特–只做长期价值投资

投资大师巴菲特：只做长期价值投资

◇投资易于了解的企业

“如果你没有持有一种股票10年的准备，那么连十分钟都不要持有这种股票”，这是投资大师沃伦·巴菲特对于股票投资的基本态度。本文将进一步分析巴菲特长期投资的理念，并就巴菲特近来持股的表现加以分析。

◇创下永不亏损记录

如将巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司32年来的逐年投资绩效与美国标准-普尔500种股票价格指数绩效相比，可以发现巴菲特在其中的29年击败指数，只有三年落后指数，更难能可贵的是其中五年当美国股市陷入空头走势回档之际，巴菲特却创下逐年“永不亏损”的记录。因此巴菲特的投资理念不但为他创造了惊人的230亿美元的财富，其选股方法亦相当值得全球投资人学习。

巴菲特的选股方法乃师承基本学派大师本·格雷厄姆(Ben

Graham)与菲利普·费希尔(Philip

Fisher)。前者以“定量分析”为主，后者以“定性分析”为擅长，巴菲特则是集二者于大成。

格雷厄姆首创“安全边际”(Margin

OfSafety)的稳健投资观念，他认为如股票价值底于实质价值(Intrinsic

Value)，此种股票即存在“安全边际”，因此他建议投资人将精力用于辨认价格被低估的股票，而不管大盘的表现。由于他对定量分析的贡献，后世已公认他为财务分析之父。格雷厄姆“严禁损失”的投资哲学，更成为日后巴菲特奉行的圭臬。

费希尔则是主张投资成长率高于平均水准、利润相对成长以及拥有卓越管理阶层的企业。他与格雷厄姆最大不同之处，在于费希尔认为仅仅阅读公司财务报告并不足以判断是否应该投资，而应尽可能地从熟悉该公司的人士获取第一手资讯，此种方式已成为目前基金经理人选股前的必备条件。巴菲特则是将这两种投资方法加以发扬光大。

以巴菲特至1996年底的投资组合（附表略）加以说明，其中八种主要持股市值占伯克希尔·哈撒韦公司该年277.5亿美元持股市值的87%，如果将此等股票由1996年底迄今的报酬率加以计算，在14个月来的组合投资报酬率进一步上涨至37.72%。

◇着眼利基稳扎稳打

观察巴菲特持有的这八种股票，几乎每一种股票都是家喻户晓的全球著名企业，其中可口可乐为全球最大的饮料公司，吉列刮胡刀则占有全球60%便利刮胡刀市场，美国运通银行的运通卡与旅行支票则是跨国旅行的必备工具，富国银行拥有加州最多的商业不动产市场并位居美国十大银行之一，联邦住宅贷款抵押公司则是美国两大住宅贷款业者之一，迪斯尼在购并大都会/美国广播公司之后，以成为全球第一大传播与娱乐公司，麦当劳亦为全球第一大快餐业者，华盛顿邮报则是美国最受尊敬的报社之一，获利能力又远高于同业。

分析此等企业的共同特点，在于每一家企业均具有强劲的市场利基，已使得此等企业拥有巴菲特所谓的“特许权”(Franchise)，而与一般的“大宗商品”(Commodity)不同。巴菲特对此种特许权的浅显定义，是消费者在一家商店买不到某种商品（例如可口可乐或吉列刮胡刀），虽然有其他类似竞争产品，但消费者仍然会过街寻找此种商品。而且此种产品优势在可预见的未来都很难改变，这就是他“长期投资”甚至“永久投资”的基本面因素。

更重要的是巴菲特对此等企业的营运前景相当“确定”，因此他的投资风险相对大幅下降，他对许多机构投资人动辄买进一二百种股票的作法颇不以为然，因为在公司数目过多的情况下，经理人根本无法深入每一家公司的营运状况，结果反而增加部分资金亏损的风险。

对于近年来许多大幅上涨的高科技股，巴菲特亦坦承因为他无法多了解此一产业，所以他“避开”科技股。此中原因是股市中拥有大量的科技公司，但谁也没把握哪几家公司最后会脱颖而出，与其涉入高风险的投资，不如“稳扎稳打”地投资自己所熟悉的领域，因为巴菲特的信念之一是“投资易于了解的企业”。

沃伦.巴菲特小传

◇聪明的投资［巴菲特给投资者的话］

让我对你们自己的投资提供一些看法。大多数机构投资者和个人

投资者，会发现拥有普通股的最佳途径是投资收费低廉的指数基金。那些走这条路的投资者肯定能够战胜绝大多数投资专家创造的净收益（扣除管理费和开支以后）。

但是，如果你选择建立自己的投资组合，那么有几种思路值得牢记。聪明的投资并不复杂，尽管说它容易也不很现实。一个投资者需要的是正确估价挑选过的公司的能力。注意这个词——“挑选过的”：你不必成为每一家公司，或者许多公司的专家。你只需要能够估价在你能力范围内的公司。范围的大小并不十分重要：但是，知道它的界限必不可少。

要成功地投资，你不需要了解贝塔值、有效市场理论、现代投资组合理论、期权定价，或者新兴市场。实际上，你最好对此一无所知。当然，这不是大多数商学院里盛行的观点，这些学科在商学院的金融课程中占有重要的地位。尽管，我们认为投资专业的学生只需要两门教授得当的课程——如何评估一家公司，以及如何考虑市场价格。

作为一名投资者，你的目标应当仅仅是以理性的价格买人一家容易理解的公司的部分股权，在从现在开始的五年、十年和二十年里，这家公司的收益实际上肯定可以大幅增长。在时间的长河中，你会发现只有几家公司符合这些标准——所以一旦你看到一家合格的公司，你就应当买人相当数量的股票。你还必须忍受偏离你的指导方针的诱惑：如果你不愿意拥有一家股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟。把总的盈利会在未来几年中不断增长的公司聚集到一个投资组合中，那么，这个组合的市场价值就会不断增加。

尽管很少被人认同，这正是伯克希尔的股东能产生无数利润的法门：多年来我们的处理能力快步增长，而我们的股价也相应地上扬。如果这些收益的增加还没有成形，那么伯克希尔的价值就不会增加。

100美元起家，在30年后就为自己缔造了一个230亿美元的庞大工业王国，而个人的资产净值达到了166亿美元。他的伯克希尔工业王国包括了喜诗糖果连锁店、《布法罗新闻》、世界图书出版公司的全部股份，以及美国捷运、ABC（美国广播公司）、

可口可乐公司、嘎耐特通讯社、吉列公司和《华盛顿邮报》的主要股份。这就是世界投资大王——沃伦.巴菲特

100美元起家，在30年后就为自己缔造了一个230亿美元的庞大工业王国，而个人的资产净值达到了166亿美元，创造这一神话的就是世界投资大王沃伦.巴菲特。在巴菲特的伯克希尔工业王国麾下，包括了喜诗糖果连锁店、《布法罗新闻》、世界图书出版公司的全部股份，以及美国捷运、ABC（美国广播公司）、

可口可乐公司、嘎耐特通讯社、吉列公司和《华盛顿邮报》的主要股份。他的伯克希尔公司的股票，最初为7.6美元一股，现已攀升至每股3万美元左右。现在，若不是1994年突然冒出个比尔.盖茨的话，他也许至今仍可能是世界首富。尽管沃伦.巴菲特的财富今天已没有比尔.盖茨多，但他仍然是美国金融心脏华尔街最为引人注目的人物，华尔街的投资者时刻注意研读巴菲特的言谈话语，其用心程度不亚于解读美国联邦储备委员会主席格森斯潘的讲话。沃伦.巴菲特何以如此受华尔街的重视？

他对经济形式的独到见解和不同寻常的投资策略是他迅速积累财富和倍受关注的主要原因。

巴菲特小传

□少年立志

沃伦.巴菲特1930年8月30日出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市，沃伦.

巴菲特从小就极具投资意识，他钟情于股票和数字的程度远远超过了家族中的任何人。他满肚子都是挣钱的道儿，五岁时就在家中摆地摊兜售口香糖。稍大后他带领小伙伴到球场捡大款用过的高尔夫球，然后转手倒卖，生意颇为经火。上中学时，除利用课余做报童外，他还与伙伴合伙将弹子球游戏机出租给理发店老板们，挣取外快。

刚刚跨入11岁，他便跃身股海，购买了平生第一张股票。

1947年，巴菲特进入宾夕法尼亚大学攻读财务和商业管理。但他学得教授们的空头理论不过瘾，两年后便不辞而别，辗转考入哥伦比亚大学金融系，拜师于著名投资学理论学本杰明.格雷厄姆。在格雷厄姆门下，巴菲特如鱼得水。

格雷厄姆反投机，主张通过分析企业的赢利情况、资产情况及未来前景等因素来评价股票。他教授给巴菲特丰富的知识和决窍。富有天才的巴菲特很快成了格雷厄姆的得意门生。

1951年，21岁的巴菲特学成毕业的时候，他获得最高A+。

然而，毕业后他却多次碰壁，找不到适合自己的工作，1956年他回到家乡，年少气盛的巴菲特决心自己一试身手。有一次，他在父亲的一个朋友家里突然语惊四座，宣布自己要在30岁以前成为百万富翁，“如果实现不了这个目标，我就从奥马哈最高的建筑物上跳下去。”

不久，一邦亲朋凑了10.5万差不多，其中有他的100美元，成立了自己的公司

──“巴菲特有限公司”。创业之初巴菲特非常谨慎。在不到一年的时间内，他已拥有了五家合伙人公司。当了老板的巴菲特竟然整天躲在奥马哈的家中埋头在资料堆里。他每天只做一项工作，就是寻找低于其内在价值的廉价小股票，然后将其买进，等待价格攀升。这正是格雷厄姆教给他的秘诀。这些远远低于其营运资本的股票果然为他带来了丰厚的利润，格雷厄姆的“点金术”百试百验。在1962年-

1966年的5年中，他公司的业绩高出了道.琼斯工业指数20-47个百分点，而巴菲特本人也在当年的《奥马哈先驱报》上获得“成功的投资业经营人”的名头。巴菲特就兑现了他的“百万富翁”狂言。

□屡创奇迹

1962年，巴菲特及其合伙人开始收购马萨诸塞州一家濒临倒闭的纺织品公司─

─伯克希尔.哈撒韦公司的股票，并于3年后接管了该公司。将其作为自己转移剩余奖金和未来庞大财富集团的工具，这家小企业成为他未来事业的第一块基石。后来，这家小企业在巴菲特手中成了最负盛名的控股公司，30多年间股价奇迹般上升了几千倍。

70年代初，美国股市一片萧条。巴菲特又盯上了报刊业，因为他发现拥有一家名牌报刊，就好似拥有一座收费桥梁，任何过客都必须留下买路钱。他先是描准了自家门口的《奥马哈世界先驱报》，不料碰了一鼻子灰。1973年开始，他偷偷地在股市上蚕食《波士顿环球》和《华盛顿邮报》，这使得两家报纸的总裁如坐针毡，因为他们不知道这个“入侵者”究竟姓甚名谁，意图如何。第二年，《华盛顿邮报》总裁凯瑟琳.格雷厄姆终于见到了这个名叫巴菲特的陌生人，直到那时，

对于华盛顿来讲，“巴菲特”仍是个陌生的名字。她请他手下留情，不要再买《邮报》的股票。巴菲特答应了，但作为交换条件，他从《邮报》董事会里得到了一个位子，他们的合作很快达到了相互依赖的程度。凯瑟琳专注于巴菲特所不擅长的报业业务管理，而巴菲特从金融角度提供经营建议，并和格雷厄姆成了好搭档。他的介入使《华盛顿邮报》利润大增，每年平均增长35％。10年之后，巴菲特投入的1000万美元升值为两个亿。

巴菲特的另一杰作是认购可口可乐公司的股票。虽然，如今这种滋滋冒泡的甜美饮料已赢得了全世界的喜爱，但在70年代，该公司的业绩却十分清淡。可口可乐公司有几年曾因资金分散和管理不善而败走麦城，目光敏锐的巴菲特见此机会，立即投下巨资。1980年，他用1.2亿美元、以每股10.96美元的单价，买进可口可乐

7％的股份。到1985年，可口可乐改变了经营策略，开始抽回资金，投入饮料生产。其股票单价已长至51.5美元，翻了5倍。至于赚了多少，

其数目可以让全世界的投资家咋舌。

沃伦.巴菲特以辉煌的业绩和高超的业务技术著称于世。

他的全部财富者来自于对各种行业和股票的投资。尽管他的忘年交比尔.

盖茨已代替他成为新的世界首富，但这丝毫不能掩盖他的光辉。1965年，巴菲特接手的伯克希尔.

哈撒韦公司到1994年底已发展成拥有230亿美元的伯克希尔工业王国，它早已不再是一家纺纱厂，它已变成巴菲特的庞大的投资金融集团。从1965-1994年，

巴菲特的股票平均每年增值26.77％，高出道.琼斯指数近17个百分点。如果谁在1965年投资巴菲特的公司

10000美元的话，到1994年，他就可得到1130万美元的回报，也就是说，谁若在

30年前选择了巴菲特，谁就坐上了发财的火箭。

□独特的投资理念

是什么力量帮助巴菲特创造了如此惊人的奇迹呢？这首先应当归功于他从师父格雷厄姆那里学来，又经自己在实践中锤炼的投资哲学。换句话说，他专拣便宜货，然后以后股制胜。目前他所拥有的喜诗糖果、可口可乐、运通银行、吉列刀片、《华盛顿邮报》、迪斯尼等公司的股票，无一不是这样拣来和后出来的。在他的办公室里，人们找不到计算机、股票终端以及计算器，他本身就是个电脑。他将主要精力用于辨认市场上那些价值被低估的股票，在投资任何一种股票之前都慎之又慎，一旦拥有，便轻易不再易手。他相信即使错买了傻瓜的股票，这个傻瓜总有一天也会明白的。他一向坚持采用以价值为导向的长期策略，他说：“如果你没有持股股

10年以上准备，那就连10分钟也不要持有它。”

与别人不同，他专找熊市股票，就像个股票收容队员似的。到了1966年春，股市牛气冲天，但巴菲特却坐立不安尽管他的股票都在飞涨，但却发现很难再找到符合他的标准的廉价股票了。虽然股市上疯行的投机给投机家带来了横财，但巴菲特却不为所动，因为他认为股票的价格应建立在企业业绩成长而不是投机的基础之上。

1968年5月，当股市一片凯歌的时候，巴菲特却通知合伙人，他要隐退了。

随后，他逐渐清算了巴菲特合伙人公司的几乎所有的股票。1969年6月，股市直下，渐渐演变成了股灾，到1970年5月，每种股票都要比上年初下降50％，甚至更多，而巴菲特却幸免于难。格雷厄姆曾在1930年股灾尚未结束时欣然入市，结果赔得囊空如洗。而在将近40年之后，巴菲特却成功地躲过了灾难。巴菲特真正地出道了。

1970年-1974年间，美国股市就像个泄了气的皮球，没有一丝生气，

持续的通货膨胀和低增长使美国经济进入了“滞胀”时期。然而，一度失落的巴菲特却暗自欣喜异常因为他看到了财源即将滚滚而来──他发现了太多的便宜股票。他暗中东抓一把，西捞一把，四处寻购。正是这一时期，巴菲特收罗了许多富有潜质而价格又被低估的股票，而这些股票后来巴菲特创造了无尽的财富，最终将巴菲特推上世界首富的宝座。

□“平民”富豪

作为亿万豪翁的巴菲特对财富有自己的理解。他认为，财富来自于社会，早晚它还应当回报于社会。他告诫儿女不要期望在他身后获得巨额遣遗赠，因为他不想让他们坐享其成，更不想让他们毁于财富。对任何一项投资，他总要求有相应的回报，即便是纯粹的公益事业也应如此。与其财富相比，他的捐赠数目少得可怜，完全称得上吝啬鬼。出于对自己一生所从事的事业──积累财富的虔诚，他不能容忍挥霍和浪费。

当他已是亿万富翁的时候，谁也不会相信，他那刚刚当上了妈妈的宝贝女儿卧床在家，只能看自己的小黑白电视。对于儿子也是如此，在妻子的请求下，他答应出资为儿子买个农场，但同时声明，必须每年按合同规定按时交费，否则立刻收回。对人对己，巴菲特如出一辙，早在学生时代他就因不修边幅闻名校园，尤其是他那双一年四季不离脚的网球鞋更是令人难以容忍。如今大多数时间里，巴菲特都深居简出，躲在奥马哈的家中，除了家人，连个助手都没有。他雇的仆人，两周才来一次。设立在凯特威广场第14层的伯克希尔公司又如何呢？尽管它富得流油，但全体员仅有11人：老板巴菲特、助理凯丝、两个秘书、1个出纳、3个会计师、1个贸易商、1个财务主管、1个保险经理。这里没有诸如门卫、司机、顾问、律师之类。

沃伦.巴菲特来自于民，活得也更象个平民，这就是沃伦.巴菲特，一个见解独到的“平民”富豪。

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