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《专业投机智慧》第二章 六 （四）道氏理论的基本要点

任何市场必定存在三种趋势，基本趋势、次级趋势、短期趋势(如图1)，不论任何时候，这三种趋势必然同时存在，彼此的方向可能相反，也可能相同。分清这三种趋势，是投资人在市场上获取利润的首要前提。

1、基本趋势

三种趋势中，最重要的是基本趋势，基本趋势又叫原始趋势，即股价长期的上升或下跌的走势。每一段涨势都持续不断地向上穿越先前所创高点，中间夹杂的下跌走势都不会向下跌破前一波跌势的最低点。总之，只要是上升趋势，就是由高点与低点都不断出现新高的价格走势构成。这个基本趋势就是上升的，被称为多头市场（如图2）；相反，每一段跌势都持续不断的向下跌破先前所创的低点，中间夹杂的反弹走势都不会向上穿越前一波反弹的高点。总之，下降趋势是由低点与高点都不断下滑的一系列价格走势构成，这被称之为空头市场（如图3）。

基本趋势持续时间可能在一年左右，也可能长达数年之久。正确判断基本趋势的方向，是投资行为成功与否的首要因素。基本趋势通常是长期投资人在三种趋势中唯一考虑的。一位投资者如果对长期趋势有信心，只要他可以确定多头市场已经开始启动，在多头市场形成时尽早买进股票，一直持有到确定空头市场已经形成再卖出。

没有任何已知的方法，可以提前预测有关基本趋势的幅度大小与期限长度。尽管如此，我们仍可以利用历史上的价格走势资料，以统计方法归纳主要趋势的普遍涨幅与时间周期，提前做出适当预期。

多头市场

多头市场又叫原始上升趋势，它主要可以分为三个阶段，第一个阶段是进货期。在这个阶段中，一些有远见的投资人，察觉到虽然目前市场处于不景气的阶段，但却即将有所转变，因此买进那些跌幅很大，公司业绩相对有保证的优绩股。尽管有少数投资人敢于少量买进，但是他们对股票仍然存有戒心。这时市场氛围通常十分悲观，一般的投资人非常憎恨股票市场，甚至完全绝望地离开了它。此时的成交量是适度的，但是在弹升时开始放大。这一阶段的后期，随着时间的推移，肯于卖出的投资人越来越少，有内幕消息的机构大户和对后市有信心的投资人，开始不断提高买进价位，造成股价开始逐步上扬。但是市场因为抛压过重，因此上涨显得步履蹒跚。随着机构大户的介入越来越深，第二阶段开始了。

随着第二个阶段的开始，很多股票价格十分稳定地上升，成交量逐步放大。此时企业景气的上升以及公司盈余增加的消息，吸引了广大投资人的注意。在这个阶段，使用技术分析的投资人通常能够获得最大的收益。投资人因获利或因别人的获利效应而信心大增，交易越来越活跃。这是大多数股票价格大幅急促上涨的时期。最后第三个阶段终于出现了。

此时整个市场沸腾了，人们聚集在交易所，交易的结果经常出现在报纸杂志的“头版头条”，新增资金大量进场。在这个阶段，朋友间常谈论的话题是“你看好什么股票？”大家忘记了市场景气已经持续了很久，股价已经上升了很长一段时间，而目前已到了卖出的最好时机。这个阶段的最后部分，随着投机气氛的高涨，成交量持续地上升。冷门股交易逐渐频繁，没有投资价值的垃圾股急速的疯狂上升。新股在不停的上市，但是却有越来越多一流的优绩股，投资人不肯跟进。这些现象一旦出现，往往就是多头市场结束的先兆。

根据道氏理论将1896年至1988年的市场指数加以归类统计，多头市场主要共同特征有以下几点：

（1）由前一个空头市场的最低点起算，主要多头市场的价格涨幅平均为77.5%。

（2）主要多头市场的期间长度，平均数为两年零四个月(2.32年)。历史上的所有的多头市场中，75%的期间长度超过657天(1.8年),67%介于1.8年与4.1年之间。

（3）多头市场的中级调整走势中，跌势通常较先前与随后的涨势剧烈，另外折返走势开始时成交量通常相当大，但回落到低点时的成交量则较小。

空头市场

空头市场又叫原始下跌趋势，大致也可分为三个阶段。第一阶段是出货期，它真正形成时间，是在前一个多头市场的最后末期阶段。在这个阶段，有远见的投资人和股票的操纵者，开始觉察企业的盈余已达到最高峰，股价超出实际价值很多，没道理再维持下去，因而开始加快出货的速度。此时成交量很大，投资人大多数依旧热衷交易，是成交最活跃的时期。随着机构出货的力度越来越大，第二个阶段悄无声息的开始了。

第二个阶段是恐慌时期，随着机构大户的出货，股价逐步开始下跌。在这一阶段，想要买进的人开始逐渐减少，而想要卖出的人则急着脱手，价格下跌的趋势突然加速到几乎是垂直的程度。在恐慌时期结束以后，通常会有一段相当长的次级反弹或者横向变动。在这一阶段，大幅下跌的股票主要集中于垃圾股。从表面上来看，第二阶段的卖压，反映经济状况与企业盈余的衰退。接着第三阶段来临了。

这一阶段是由那些缺乏信心的投资人，对于健全股票的绝望卖出造成的。不论价值如何，许多人急于求现至少一部分股票。没有投资价值的低价股，可能在第一或第二阶段就已经跌掉了所有的涨幅。这一阶段业绩较为优良的股票，随着不断传来的利空消息持续下跌，这是因为这种股票的持有者往往是最后失去信心的。空头市场最后阶段的下跌，集中于这些业绩优良的股票。最后空头市场在坏消息频传的情况下结束，最坏的情况已经在股价上被预期了。通常在坏消息未完全出尽之前，空头市场已经结束了。这一阶段是最具杀伤力的，指数在这一阶段大幅下挫。

雷亚在观察中发现，空头市场的末梢阶段，任何的悲观情绪和利空消息，都无法使股市进一步的下跌。然而在严重挫折之后，股价也似乎丧失了反弹的能力。种种迹象都表明，市场已经达到平衡状态。投机不活跃，卖出行为也不会再压低股价，同时买方的力量也无力推升股价，整个市场都笼罩在悲观的气氛中。一些大型企业通常出现财务困难，股息被取消，公司大量裁员。因为上述原因，股价会呈现狭幅盘整的走势。一旦这种窄幅走势明确向上突破，市场指数将出现一波比一波高的上升走势，其中夹杂的跌势都未跌破前一波跌势的低点，这往往是新趋势的开始。

根据道氏理论将1896年至1988年的市场指数加以归类，总结出空头市场的以下特征：

（1）由前一个多头市场的高点开始算起，空头市场跌幅平均为29.4%，其中75%的股票跌幅介于20.4%至47.1%之间。

（2）空头市场持续时间平均是1.1年，其中75%的股票耗时在0.8年至2.8年之间。

（3）空头市场开始时，通常会以较低的成交量试探前一个多头市场的高点，接着出现大量急跌的走势。所谓”试探”是指价格接近而绝对不会穿越前一个高点。成交量偏低显示信心减退，很容易演变为”不再期待股票可以维持过度膨胀的价格”。

（4）经过一段相当长时间的下跌，突然出现急速上涨的次级折反走势，随后股价开始小幅盘整，成交量开始渐渐萎缩，然后股价仍将再创新低。

（5）空头市场的次级反弹，通常都呈现颠倒的”V-型”走势。其中低价位的成交量偏高，而高价位的成交量偏低，总体呈现出价涨量减，价跌量增的迹象。

2、次级趋势

因为次级折反走势与基本趋势的波动方向相反，并对基本趋势产生牵制作用，这些与基本趋势相反的折反走势又被称之为修正趋势。次级折返走势是多头市场中重要的下跌走势，或空头市场中重要的反弹走势。大多数次级修正走势的折返幅度，大约是前一个主要走势波段（介于两个次级折返走势之间的主要走势）的1/3到2/3之间，持续时间在三个星期到三个月之间。对于历史上所有的修正走势来说，其中61%的折返幅度，约为前一个主要走势波段的30%至70%之间。其中65%的折返期间介于三个星期至三个月之间,而其中98.4%介于两个星期至八个月之间。截至1990年，”工业指数”与”运输指数”在历史上共有695个中期趋势(包括上涨与下跌），其中仅有9个次级修正走势耗时短于两个星期。

价格的变动速度是另一个特征，同主要趋势相比较，次级折返走势有暴涨暴跌的倾向。次级趋势是投机者主要的考虑，投机者关心次级趋势，目的是在次级趋势中，寻找较为准确的买进或卖出时机，尽可能地追求最大的获利或减少损失。

有时次级往返走势可以被盘局所代替，一个盘局出现在一种或两种指数中，持续两三个星期左右，有时长达数月之久，价位的波动仅在5%左右。这种波动显示出买卖双方力量对比均衡。但最终在这个价位持有股票的投资人已不愿意卖出手中股票，而那些想买入的投资人，必须提高买进价位，来诱使他们卖出股票。另一种情况是，随着时间的推移，在这一价位买进的投资人已越来越少，一些持有股票的投资人，发现他们不能在盘局中卖出持股，所以低价贱售，以求快速成交。股价向上突破盘局上限，是多头市场的延续。相反，向下跌破盘局的下限，则是空头市场的开始。一般来说盘局时间愈久，价位波动越窄，它最后的突破就愈容易。

盘局常常发展成重要的顶部形态和底部形态，分别代表着出货和进货，但是它们出现在主要趋势的休息整理阶段更多。它们往往取代了次级往返走势。很可能一种指数正在形成盘局，而另一种却发展成典型的次级往返走势。在向上或向下突破盘局后，有时在同方向继续停留一段较长的时间，是不足为奇的。

判断行情是否为修正走势时，必须结合成交量的变化、修正走势的历史统计资料和市场参与者的普遍态度。但一个走势，究竟是次级折返走势，还是原始趋势的结束，在没有明确的突破信号之前，我们是无法作出正确的定论的。

雷亚将次级折返走势比喻为锅炉中的压力控制系统。在多头市场中，次级折返走势相当于安全阀，可以释放市场中的超买压力。在空头市场中，次级修正走势相当于为锅炉添加燃料，以补充超卖流失的压力。

3、短期趋势

短期趋势反映的是股价在几天之内的变动情况，它们是短暂的波动。短期趋势极少超过三个星期，通常少于六天，98.7%的短期趋势持续的时间不超过两个星期。不管是次级趋势还是主要趋势，都是由一连串的几个或更多的短期波动所组成。

只有交易者才会随时考虑短期趋势，投机者与投资者只有少数情况下，才会关心短期趋势，目的是在短期趋势中寻找最佳的买进或卖出时机，以追求最大的获利或尽可能减少损失。短期趋势本身尽管没有什么意义，但使得主要趋势富于神秘多变的色彩。在一个无论成熟与否的股市中，短期变动都是唯一可以被操纵的，因此由这些短期变化所得出的推论，很容易导致错误的结论。而主要趋势和次级趋势是无法被操纵的，只有国家的财政部门才有可能进行有限调节。

股票市场的三种波动趋势就像潮起潮落一样，主要趋势就如同涨潮和退潮的过程。多头市场就像涨潮，一浪接着一浪，不停上涨，直到最高点，然后逐渐退去。空头市场就像退潮，一浪低于一浪，总体呈现出下降趋势。在整个涨潮和落潮的过程中，一个个波浪就是次级波动，海水的表面被涟漪所覆盖，这和市场中的短期变动意义一样。潮汐、波浪、涟漪分别代表着市场的的主要趋势，次级趋势，短期变动。

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