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《华尔街英雄谱》布鲁士·郭富拿–纵横天下的头号外汇交易员

布鲁士·郭富拿纵横天下的头号外汇交易员

郭富拿认为,风险管理是交易成功的第一要件,在买进前就要决定出场的时机.这正是使他成为当今举世进出金额,最大的银行外汇与外汇期货交易员,主要的关键所在.

布鲁士·郭富拿也许是当今举世进出金额最大的银行外汇交易与外汇期货交易员。他单单在1987年，就为自己及其基金投资人赚进3亿美元。过去十年，他的平均年投资报酬率高达87％，也就是说，你在1978年初，只要投资郭富拿的基金2000美元，10年后，你的投资可以成长到100万美元。

郭富拿虽然是一位超级交易员，不过他本人却极力避免成为一名公众人物。他在接受我的访问之前，木曾接受过其他任何传播媒体的采访……他后来对我说：“你也许奇怪为什么我会接受你的采购。”事实上，我的确有这样的疑问，而我也一直假设他是基于信赖关系才同意接受我的采访。在7年前，我与郭富拿曾有一段同事之谊，当时他是商品公司的首席交易员，而我在该公司担任分析师。

郭富拿向我解释：“我似乎难以躲避公众的注意，但是一般传播媒体的报导往往会夸大其辞与失真，而我认为你采访应该可以记录我的真实面。光看郭富拿的外表，实在难以想像他会是一个经常进出数十亿美元的超级交易员。他那睿智自在的神态，总让人以为他是一位

大学教授。事实上，他在成为交易员以前，的确也是一位从事学术研究的人士。

被收益率曲线迷住了

郭富拿从哈佛大学毕业后，便在哈佛大学与宾州州立大学扭任政治学教授。虽然他喜欢教书，却并不热衷于学术生涯。他说：“我不喜欢每天一大早面对稿纸，写一些好像充满智慧，其实是深奥难懂的哲理。”

在1970年代初，郭富拿在有幸步入政坛的梦想下，主持了多治性活动，不过后来由于缺乏财力以及不善政治围内的勾心斗角，放弃了步入政坛的念头。他当时是在州政府与联邦机构中担任顾问工作。

1970年代中期,郭富拿把注意力转移到金融市场方面。他认为，凭其正规政治学与经济学教育的背景，应该可以在此一领域闯出一片天地。他后来热衷于研究世界金融情势，进行有关的金融商品交易。他大约有一年的时间完全浸淫于金融市场以及相关经济理论的领域内。他在这段时间读遍所有与金融市场有关的文章与参考书籍。

郭富拿当时对利率方面的理论下过一番颇深的功夫。他说：“我完会被收益曲线迷住了。”所谓收益率曲线(yield

curve)是公债收益率与其偿还期之间的关系。例如，长期公债收益率高于短期公债，五年期公债收益率高于一年期国库券，在图形上显示出来的收益曲线就会呈向上攀升的局面.

郭富拿根据利率理论，发现利率期货市场中较近月份期货的价格总会高于较远月份期货的价格。较远月份期货之间价差近乎零，而较近月份期货之间差距较大。郭富拿的第一笔交易便是买进某个月份的期货，而卖出更远月份的期货‘随着时间的推移，买进的期货与较远月份期货的价差也就越来越大。

这笔根据理论所从事的交易相当成功，而郭富拿的第二笔交易也与同商品不同月份的价差有关。同商品不同月份的价差（Intermarket

Spread)交易是在某商品市场中买进一笔期货，而卖出另一笔不同到期日的期货。在这笔交易个；郭富拿预期铜供应紧俏，会促使较近月份的铜期货价格扬升，于是他买进较近月份的铜期贷，卖出较远月份的铜期货。虽然预测正确，但是他却过早买进，最后只好认赔了结。尽管如此，他3000美元的赌本在经历两笔交易后，还是增加到4000美元。

关键性的第三笔交易

郭富拿在谈到他的第三笔交易说：“第三笔交易才是促使我跨入交易员这一行业的关键所在。”在1977年初，黄豆市场供应持续短缺，我则密切注意七月份黄豆期货与十一月份黄豆期货的价差变动情况。我在十一月份黄豆期货较七月份期货溢价(Premium)约60美分时，买进七月份期货,卖出十一月份期货，后来在溢价扩大到70美分时，我又加码一笔合约。我是以金字塔交易法进行交易的。”

问：你最后到底持有多少口合约?

答：我最后大约持有十五日合约，木过我在其间曾经更换经纪商。我原来在一家小型的经纪公司从事交易，这家公司的老板是一位资深的场内经纪人。那时候我大约已经持有十口到十五口合约。当时一口期货合约的保证金是2000美元，价差交易的保证金则只要400美元。然而这位经纪人却告诉我：“你从事的价差交易和单纯的期货交易相同，因此保证金要从400美元提高到2000美元。”

问：他显然十分担心你持有部位(netposition)的风险。

答：是的。

问：其实他并没有错。

答：是的，可是我非常生气，于是我把帐户转到另一家经纪公司。这家公司的名称暂且保留，至于原因我稍后会解释。

问：你生气；是不是因为你认为他的决定对你不公乎，还是……

答：我不觉得他对我不公平，不过我认为他的作法对我的交易已经构成障碍。我把帐户转到另一家较大的公司，然而我却在该公司选择了一位不十分干练的经纪人。当时黄豆行情持续上扬，我也一再加码。我一笔价差交易是在2月25日进行的，到4月12日，我的帐户巳增加到3方5000美元.

问：你只是在行情上涨时持续增加自己持有的部位，还是有一套计划?

答，我有一套计划，我总是等待价格涨到某个水谁，然后回跌到某个特定价位后才加码。当时黄豆期货市场行情一片大好，价格连续涨停。到4月13日时，该商品价格更是创下新高纪录。我的经纪人在当天打电话给我：“黄豆行情正在飘涨，看来七月份期货会以涨停收市，而且十一月份期货也会跟进。你卖出十一月份期货实在不聪明。我看还是让我帮你回补十一月份期货，这样你就可以在未来几天多赚一点钱。”我同意了，于是我们开始回补十一月份期货。

问：你把当初所有卖出的部位又全部补回来吗？

答：是的，全部都补回来。

问：你是在毫不犹豫的情况下立即下决定的吗？

答：我想我是鬼迷了心窍。15分钟后，我的经纪人又打电话过来说：“我不知道应该怎么告诉你才好，黄豆市场看来要以跌停收市了，我不知道是否能确保你及时全身而退。”我简直吓呆了，我大叫着要他赶快帮我出场。

问：你最近是否在跌停板才出场的?

答：我是在接近跌停板的时候出场的。让我告诉你，我的损失有多大，在回补十一月份期贷而只持有七月份期货时，我的帐面上原本有4万5000美元，但在收市时只剩下2万2000美元。我深受打击，简直无法相信自己竟然如此愚蠢。只为贪图蝇头小利，就把自己多年来对市场的研究心得完全抛到脑后。为这件事情我有戏好几天都寝食难安。

问：可是你还有2万2000美元，与你当初的3000美元相比，仍然好很多，

答：你说得没错，可是……

问：你之所以情绪大坏，是因为你作了愚蠢的决定，还是因为心痛输钱？

答：绝不是因为钱的缘故。我想是因为这次经验终于使我明白交易员总会有“不清醒”的时候。在这件事情发生之前，一切事对我都很顺利。

行情能载舟亦能覆舟

问：你在一帆风顺的时候，是否觉得一切都很容易？

答：是的，的确很容易。

向：你当时可曾想过，市场行情也有背弃你的一天?

答：没有。我当时决定回补，证明我根本就没有考虑到风险问。我想我最难过的事是，我终于明白市场大势变化多端，它可以载舟，也可以覆舟。不过事实上，我最后还剩下2万2000美元，已经算是不幸中的大幸了。

问：我相信你后来当机立断决定立刻出场，使你逃过一劫。

答：是的。在那天之后，市场持续重挫，几近崩盘。我常常在想，如果我没有作出回补的决定，也许我的遭遇会更惨。

问：这笔价差交易结果如何？

答：失败了。七月份黄豆期货价格也告下挫。

问：这是你交易生涯中最惨痛的一次经验吗出有因？

答：是的，影响所及既深且远。

问：但是你仍然靠这笔交易嫌进不少吧!

答：我靠这笔交易赚进六倍于本金的利润。可是我当时根本不清楚自己承担多大的风险。

问：经纪人打电话来说，市场将以跌停收市后，你是由于惊慌，还是在控制风险的考虑下决定卖出的？

答：我也无法确定。当时我所面对的情况是市场走势和我的分析测完全相反，而我又找不到任何原因。直到今天，只要市场况与我的分析有所出入，我就立刻出场。

问：你能举出最近发生的例子吗?

答：1987年10月19日，也就是爆发全球股市大崩盘的那一天。因为摸不适导致市场发生剧变的原因，我于是在19日与29日把手中全部的部位抛出。从事交易的第一条原则就是千万别让一个摸不远个中原因的市场变化逮个正着，让自己糊里糊涂地遭受重大损失。

失败没有什么了本得

问：我们言归正传，你是在那笔黄豆交易之后多久才再度进场交易的？

答：大约一个月之后。几个月之后，我的帐户又恢复到约4万美元。后来，我去应征商品公司助理交易员的工作，记得是由麦可·马可斯叫我再去一趟商品公司。他告诉我；“我要告诉你一个好消息和一个坏消息，坏消息是我们不打算雇用你担任本公司的助理交易员，好消息是我们决定请你做我们的交易员。”

问：商品公司给你多少资金从事交易?

答：2万5000美元。

问：你在为商品公司交易期间，是否曾接受马可斯的指导?他对你的影响有多大？

答：是的。他对我的影响相当大。我从他身上除了学到交易要有节制外，另一件非常重要的是，你必须学会接受失败，失败并没有什么了不得。马可斯教我必须运用自己的判断力作出交易的决定。如果判断错误，再接再励。只要你能完全投入，一定会有成功的一天。

问：你是举世间少数几位成功的交易员之一，你与其他交易员有何不同之处?

答：我无法解释为什么有些交易员会成功，有些却会失败。至于我自己，我认为我具有两项相当重要的特质。第一项是对于市场未来走势具有广大的想像空间，并且深信不疑，例如我相信黄豆价格有朝一日会涨到月前水准的二倍；美元会跌到1美元兑100日圆以下，第二项则是我能在压力下保持理性和节制。

问：交易技术的获得，是否可以靠训练？

答：可以，不过只能在某个范围之内。多年来，我训练了将近30位刚出道的交易员，不过，其中只有4到5位成为成功交易员。

问：至于其他的25位呢?

答：最后都被淘汰出局。不过这与智力没有任何关系。

问：在你的学生当中，最后获致成功的人，他们和被淘汰出局的有何差异？

答：他们坚毅、独立，而且颇有主张。他们敢在别人不敢进场时进场，同时他们也会节制自己的贪念。野心太大的交易员最后总会把交易弄砸，而且永远无法保住所赚得的利润；商品公司就有一位如此的交易员，我不便提出他的姓名，他的聪明才识之高是毕生仅见，他判断市场准确无比。然而我能赚钱，他却不能。

问：他犯的错误是什么?

答：他的野心太大。我作一日合约，他即要作10口，最后不但没有赚钱，反而亏了本。

技术分析使市场情势更明朗

问：你都是根据基本分析来作交易的决定吗？

答：是的。我不会只靠技术面消息从事交易。虽然我经常使用技术分析来帮助我进行市场判断，但是除非我了解市场变动的原因，否则我不会轻易进场。

问：这样说来，是不是你的每笔交易后面必定都有基本面因素的支持?

答：可以这么说。不过我要补充，技术分析通常可以使市场的基本面情势更加明朗化。举佣来说，去年上半年有入说加拿大元会升值，也有人说加拿大元会贬值，而我根本无法判断加元的走势。不过如果硬逼我作选择，我会选择加拿大元贬值。后来美加贸易协定签署，市场情况才逐渐明朗。事实上，在美

加贸易协定签署的前几天，加拿大元就已经开始扬升，而我直到这时候，在市场大势逐渐明朗的情况下，才敢断言加拿大元将会上扬。

在美加贸易协定之前，我觉得加拿大元已经涨到高价水准，因此无法确定加拿大元会上扬，或是下跌。我也只有等待市场变动，然后再跟随市场变化的方向做动作。我之所以如此，主要是因为两项关键性的判断，一项是市场的基本面产生变化(虽然我不能确定这个变化对市场情势可能造成的影响)。另一项则是市场的技术面显示加拿大元已经突破上档压力区。

问：我所谓不能确定市场基本面变化对价格走势会造成何种影响，这究竟是什么意思?基本上，美加贸易协定对加拿大的重要性远高于美国，这不就显示该项协定的签署对加拿大元应该算是一个利多消息吗?

答：并不一定完全是利多，我可以从利空的一方面来解释。美加贸易协定取消了双方之间的贸易障碍，这意谓美国产品将可大举入侵加拿大市场，而会对加拿大经济不利。我举这个例子的重点是要说，市场上许多消息远比我灵通的交易员，我们早在其他交易员之前知道加拿大元会上扬，因而先行买进。我只是紧跟他们进行之后，搭上加元上涨的第二班列车而已。

问：这样说来，这是不是表示当市场基本产生变化时，技术面最初的变动方向往往就是市场长期趋势所在?

答：一点也没错。市场上的领先指标往往是那些消息远比你灵通的市场人宁，例如苏联就是。

掌握提资讯赢得机先

问：苏联在哪些市场算是领先指标?

答：汇市以及谷物市场。

问：我们怎么知道苏联的动作。

答：苏联都是透过商业银行与经纪商进场操作，因此我们大都可以打听得出来。

问：苏联连国内经济都无法掌握，但在国际市场上却是一个高明的交易大国，听起来是不是有点矛盾。

答：是的，不过事实的确如此。

问：这是什么原因?苏联到底是怎么办到的?

答：我们同业间流传着一则笑话，就是苏联可能偷拆我们的信件。不过事实上，苏联以及其他国家政府的消息的确非常灵通。原因很简单，因为他仍拥有全球顶尖的情报网，而且众所皆知，苏联具有监听全球商业通讯的技术与能力。这也就是为什么有许多商品交易公司在打机密电话时总是小心翼翼，甚至装设反窃听装置。我要强调的要点是，影响市场的因家干头万绪，交易员难以全盘掌握。而唯一可以左右市场大局就是大笔进出的交易。

问：你所强调的要点，是否就是解释技术分析有其合理性的基本原因？

答：对技术分折，我的看法是：有些技术分析相当具有可信度，然而，也有很多根本就是胡说八道。

问：这是一个很有趣的说法，哪些技术分析具有可信度，哪些又是胡说八道呢?

答：有些技术分析师宣称可以用技术分析预测市场未来走势。这根本是不可能的。技术分析只能用来追踪市场过去的轨迹，而不能预测未来。你必须运用智慧，根据市场过去的走势与变化，来判断下一步会怎么走。

对我而盲，技术分折有如体温计。光靠基本分折，而不注意市场走势的相关图表，就如同医生为病人治病，而不替病人勋量体温一样荒谬。假如你要完全单握市场情势，你必须了解市场大势所趋，亦即市场行情是旺盛还是清淡。你必须知道有关市场的一切资讯，才能在进场时占到优势。技术分析不但可以反映市场大势所趋，也可能突显市场异常的变化。以我而言，研究市场价格走势图是一项非常重要的工作，我可以靠它判断市场未来可能发生的变化并预做准备。

人为炒作导致走势假相

问：当你在研究市场价格定势时，是否会因为这种走势似曾相识，而且根据以往经验显示，这种定势通常是市场行情上涨的前兆进场交易?我的假定是，即使没有基本面的因素支持也是如此。

答：有时候会这么做。不过我必须补充，只有经验丰富，见．多识广，而且不会受到突如其来或无法了解价格变动震惊的交易员，才能够作出如此大胆的行动。

问：你通常是否都在价格向上突破时采取这类行动？

答：是的。

问：可是市场价格向上突破往往都只是假相而已。

答：价格密集盘整之后的突破，通常是值得冒险的交易机会。

问：假设市场价格是因为受当天华尔街日报一则报导的影响而向上突破，是否也能算是值得冒险的交易机会.

答：你所举的例子与我所说伪关连性并不大。如果说玉米价格已经密集盘整了一段时间，而它因为华尔街日报报导玉米市场可能供货短而向上突披，这种价格上扬的局面通常不会维持太久。但是如果大家都认为玉米价格没有上涨的原因，而玉米价格却向上突破，造成玉米价格上扬的这种力量就可能相当大。

问：你是说市场价格向上突破的原因越难让人理解，后市就越好?

答：我的确如此认为。当市场价格走势是投机人士炒作的产物时走势型态通常只是一种假相。当市场价格走势不受投机人士青睐时，技术突破性就越有意义。

问：目前市场人士大量使用电脑的走势追踪系统来从事交易。这种情况是不是会导致市场价格技术性假突破显著增加？

答：我认为如此。目前市场上有数十亿美元的资金是根据技术分析采决定进出的。这类系统大都使用如移动平均值等简单的数据来进行交易，然而这种方式会制造许多市场假相。其实，我也设计了一套类似的技术分析系统来了解其作用。如果市场行情受到以技术分析系统进出数十亿美元的影响，其意义绝对不会比苏联大笔买进的意义更重大。

设定停损点减少亏损

问：如果你是在市场行倩密集盘整后向上突破时才进场，然而市场行情又告疲软，或是价格又跌回到盘整的价格区。你怎么知道该在何时出场?你怎么区分市场行情是暂时回档，还是进入长期疲软不振的阶段?

答：每当我进场时，总会预先设定停损价格。这是唯一可以使我安心睡觉的方法。这也就是说，在进场之前，我就已经知道自己该在什么时候出场，不过我总是把停损点设在技术性关卡以外的价位。

问：是否其他人设定的停损价位与你相同?

答：我从来没考虑过这一点。我总是避免将停损点设在市场行情可能轻易达到的价位。如果你分析正确，市场行情绝不可能会回档到停损价位。有时候在设定停损点时，我根本就会认为市场行情难以轻易达到这个水准。

问：你依靠什么来断定自己交易失败?设定停损点可以减少亏损，不过如果你深信这笔交易的基本面看好，我想你一定不会就此罢休。假设你的基本分析结果其实与市场大势背道而驰，你要到什么时候才会放弃这笔交易?

答：首先，亏损会提醒我要减量经营。其次，就如你所说，就算我认为我的基本分折正确，但技术面也会提醒我应该三思而后行。比如说我看坏美元行情，但是美元汇价却突破某个中期技术性关卡，在这种情况下，我会重新考虑自己对市场的看法。

问：你前面曾经提过，你自己也设计过一套技术分析系统，用以追踪类似系统从事进出数十亿美元的动向。你会使用这套系统从事交易吗?

答：会的。根据技术分析系统进出的资金大约只占我基金总额的5％。

问：难道这就是你对技术分析系统的信心吗？

答：总体而言，我的技术分析系统可以替我赚钱，但是基于风险管理与市场波动等因素，我只用少量的资金根据这套系统进出。

问：你认为是否可能发展出一套可以和杰出交易员媲美的电脑交易系统?

答：我认为不可能，因为这套系统必须具有高度的学习功能。电脑只有在资讯条理清晰、层次分明以及有前例可循的情况下，才能“学习”。

例如用于医学诊断的专家系统所以能够开发成功，是因为资讯的条理分明。可是开发交易专家系统的最大问题，就是交易与投资的游戏规则变幻莫测。我曾经和一些电脑专家合作，试图发展一套交易专家系统，最后我们一致认为发展这套系统并不适宜，因为资讯不仅多样化，而且也经常在改变。

问：是不是由于目前的交易规模远大于从前，因此你现在从事交易也比以前艰难?

答：现在能够提供充分流动性的市场越来越少。

资金管理是重要课题

问：你现在管理的资金是多少？

答：在6亿5000万美元以上。

问：我想其中有一半以上都是靠资本值而业的吧？

答：是的，我去年获利就有3亿美元左右。

问：交易亏损会对你造成困扰吗?

答：目前唯一令我烦心的就是资金管理不善。从事交易常常会遭遇相当大的亏损，不过只要交易方式稳当，我就不担心。像早期我回补十一月份黄豆的那种事才会令我害怕。不过我从那次经验中学到了控制风险的技术。我现在每天都在进出，亏损是很正常的事。

问：在你交易生涯中，可有不如意的时候？

答：有的。我在1981年亏损约16％。

问：这是因为你自己的错误，还是应该归咎于市场本身?

答：两者都有。当时的商品市场是我从事交易以来遭遇到的第一个大空头市场。空头市场与多头市场有许多相异之处。

问：这是否因为市场经常属于多头，而使你掉以轻心?

答：不是。空头市场的最大特色，是在行情大幅下跌后又告反弹。我总是出场太晚，要不就是在反弹时进场太晚而以停损出场。

问：你在那一年，还犯了什么错误?

答：资金管理太差，相关交易也做得太多。

问：你的信心在那一年是否为之动摇?你是否因此而暂时收手?

答：我后来暂时收手，设计了许多风险管理系统。我很注意我持有部位的相关性。从那时候开始，我每天都会评估我持有部位的市场风险。

外汇期货市场限制多

间：你从事的外汇交易是银行间的市场交易还是期货市场的交易?

答：我只在银行间市场从事外汇交易，除非我想利用国际货币市场(IMM)从事套汇交易。

IMM是芝加哥商品交易所(CME)的附属机构，同时也是全球最重要的外汇期货交易所。银行间市场的流动性比较高，交易费用比较便宜，同时它也是一个24小时的市场。这一点对我非常重要，因为我是一天24小时都在从事交易。

问：在你的交易中，外汇交易占多少比例?

答：平均来说，大约有50％到60％的收益是来自外汇交易。

问：我想你交易的外币种类应该超过国际货币市场所提供的五种外币吧?

答：只要是流动性高的外币我都交易。事实上，几乎所有欧洲货币(包括斯堪地纳维亚半岛国家)，所有主要亚洲国家货币和中东国家货币都是我交易的对象。另外，交叉交易(Cross)可能是我最重要的交易方式，而这种方式在国际货币市场根本不能使用，因为合约金额是固定的。(交叉交易涉及两种外币，例如买进英磅，并卖出以美元计价等额的西德马克。)

问：但是你可以根据两种不同货币合约金额的大小调整买进及卖出的合约数？

答：的确，但是在银行间外汇市场更容易做到。

问：我想你从事交叉交易，都是以美元为计价单位吧?

答：没错。你只要说：买进一亿美元西德马克，卖出一亿美元日圆就行了。在银行外汇市场，美元是国际通用的计价单位。

问：如果突发状况发生或美国公布的经济数字与预期差距太大，使外汇市场价格剧烈展荡，银行间外汇市场的价格波动会比外汇期货市场小，还是套利人士会让这两个市场保持紧密的关连性？

答：套利人士在这两个市场从事套利交易，会使这两个市场持相当的关连性。

问：银行间外汇市场对突发事件的反应是否比较不极端?

答：是的，因为外汇期货市场经常会发生场内交易员停损出场的情况。这时候只有靠套利人士进场来维持市场的稳定。

问：为什么外汇期货市场无法在外汇交易上扮演重要角色？

答：外汇期货市场不是一个有效率的市场。运用外汇期货市场从事对冲交易(hedging)经常会受到合约到期日及金额的限制，但银行间外汇市场就不会如此，一切都可以根据自己的需要和银行。

问：那么外汇期货市场就无法和银行间外汇市场竞争了，是吗?

答：是的。

难忘的“黑色星期五”

问：请你谈一谈你的基本分析法，你如何判断市场的合理价位?

答：我假设当天的市场价格就是合理的价位，而我只研判那些因素发生会导致价格波动。

高明的交易员应该能够提出各种变化的假定。我会在心中绘出全球可能发生的状况，然后等待事态的演变予以证实。当然，这些假设状况最后大都不可能实现，但你会突然发现其中之一与现实世界相仿，这也就是现实世界印证了某个假设。

举例来说，在著名的“黑色星期五”全球股市大风暴爆发当天，我严重失眠，我也确信当晚失眠的交易员绝对不止我一位。接下来的一周，我一再假设本周可能发生的事以及这些事对美元的影响。我试着从各种角度提出假设，其中之一是全球金融市场会完全陷于慌乱当中。

在这种情况下，美元将会成为维护全球金融秩序的避风港。这也就是说美元将会因此大幅上扬。后来果然不出我所料，在那一周的周二，全球各地的资金的确从其他市场抽出转投入美元而使美元剧扬。在往后的三天’，美元行情持续扬升，直到周末才开始回跌。到这时候，我开始明白我的假设已经获得证实，而我也相信，美国为维护本身的利益，例如防止贸易逆差扩大，势必会进场干预美元打压行情。

问：你到周五才明白你的假设获得证实，在这时候才采取行动，是不是太晚了?

答：是的。那个周末我真是度日如年，因为我知道美元在下周一末盘就可能会重挫。我一直在等美国当地时间周日晚间远东汇市的开盘。

问：你有许多外汇交易都是在美国以外地区进行吗?

答：是的，第一，我不论到哪里都会携带全球汇市行情显示器。第二，我有一位助理24小时全天候值勤。

问：你是不是要求你的助理在汇市行情发生重大变化等立即通知你?

答：没错。首先，我们会订定行情当天可能波动的范围，如果行情超出这个水准，我的助理就会立刻通知我，

问：你是否常常会在半夜接到助理的电话7

答：我常和一位助理交易员开玩笑，说一年只准他吵醒我两次。不过这种情况并不常发生，而且也没有必要。我家里装有汇市行情显示器，因此我随时都可掌握汇市的变动。此外，助理交易员的主要工作之一，就是半夜起来接电话。有时候他会在一个晚上被电话吵醒4到5次。

问：你是说你把晚间的交易授权给助理交易员来作?

答：我们至少每周作一次类似的沙盘推演，假设各种可能发生的情况以及应对之策。

问：这么说，你的助理知道应该怎么做，比如说某种外币跌到135

答：是的，他知道该买进还是该卖出，这些交易决策其实事先就已经安排好了。不过如果是重大突发状况，例如某国总理辞职或是某国政府将其货币贬值，助理还是会立刻通知我的。

研判交易控制风险

问：你曾经提到控制风险的重要性，以及对所持有部位应具有信心的必要性。你认为每笔交易所应承担的风险有多少?

答：首先，我会尽量把每笔交易的风险控制在投资组合价值的1％以下。其次，我会研判每笔交易的相关性。进一步降低风险。我每天都会作电脑分析，并了解持有部位的相关性。随着经验的累积，我了解在持有部位相关性方面所犯的错误，可能会引起重大的交易危机。假如你持有八项相关性极高的部位，这无异于从事一笔规模与风险为原来人倍大的交易。

问：这是不是说，假如你同时看好西德马克和瑞士法郎，你就会从中选择一种自己比较喜欢的币别，以后长期做多?

答：一点也没错。

问：西德马克和日圆交叉汇率的变动速度会低于单一币别汇价的波动吗?

答：这也不尽然，例如最近英镑兑马克的交叉汇率一度在2.96与3.00之间波动，而一个月前才突破3.00的水准。可是它在突破前，由于英国央行的干预，曾有20次进攻3.00关卡而失败的纪录。后来英国央行终于弃守，而交叉汇率冲上3.01时，根本就没有成交。事实上，直到交叉汇率涨到3.0350时才有成交纪录，因此英磅兑马克交叉汇率等于是足足上涨1％，才有交易。

问：这对银行间市场来说，是不是相当反常的情况?

答：是的，这意味每个人都在观察3.00的价位。当大家了解英国央行不会再度干预时，就没有人愿意卖出英镑。

问：你认为交叉汇率所能提供的交易机会优于单纯的美元交易吗?

答：是的，因为很少人会注意到交叉汇率。越少人注意，交易的机会就越好。

问：你的交易风格包含了基本分析和技术分析，假使我告诉你，郭富拿，我们要把你关在房间里，你只能从基本面的市场资讯与技术面的统计图表中选择一项来从事交易，你会选择哪一项?

答：这等于是要求医生只用诊断或体检表为病人治病。事实上；两者都有需要。不过，如果一定要选择其一，我认为基本面的资讯比较重要。在1970年代，光靠技术分析就可以赚钱，不过当时市场上并不没有充斥所谓技术性假突破现象。然而今天，几乎每个投资入都是技术分析专家，而且也许出现许多技术性交易系统。我认为这种转变使得偏重技术面的交易员难以从事交易。

问：让我们把话题转到股市，你认为股市与其他金融市场在本质上有何不同?

答：股市走势经常出现短期反弹或回档。行情上涨后总会下跌。然而商品市场走势则是根据实质商品的供需来决定。如果市场上供应短缺，价格一定会呈现持续上扬的走势。

问：如果股价指数期货的波动比较剧烈，是否仍然可以运用技术分析来操作

答：或许可以。通常较长期的操作方式往往可以捕捉到股市上扬伪大波段，只是停损价格的范围要设得大一点。

问：为了避免短期回档，你必然着眼于捕捉长期走势吗?、

答：在股市我比一般交易员更能持长，甚至在大幅回档时也尽力不出场。

问：有人把1987年10月全球股市风暴归咎于电脑程式交易，你的看法呢?

答：我认为那次股市崩盘牵涉到两个因素，一个是股市行情已经涨过头,因此难以承受利率调升以及其他基本面因素所引用发的压力。另一个则是退休基金运用，所谓投资组合保险的操作方式大量杀出持股，而引发卖压。

没有天生的超级交易员

问：成为一个超级交易员，是否要靠天份?

答：就某方面来说，是的。因为毕竟不是每一个人都能成为超级交易员。

问：要做一个成功的交易员，天分与努力孰轻孰重?

答：假如你不努力，你绝对不可能成为成功的交易员。

问：有没有交易员可以凭直觉而获致成功?、

答：光靠直觉最多也只能维持短暂的好光景。我听说过许多成功来得快去得也快的交易故事。市场上常常会有如某人猜中砂糖价格会上涨到40美分，或各月份铜期货价差会扩增的事情发生。例如我就听说有一位交易员去年因为猜中各月份铜期货价差会大幅扩增，而赚了2700万美元，可是他后来又全赔光了。

问：你对新进的交易员有什么建议?

答：我要强调，必须先学会如何控制风险。其次，少量经营是我第二个建议。不论你认为你所持有的部位应该有多大，都应该再减少一半。根据我的经验，新手的野心都太大，往往会持有应持有部位的三到五倍，结果导致每笔原来只应担负1％到2％风险的交易，却须承担5％到10％的风险。

问：除了交易过量之外，新进交易员最常犯的错误还有哪些呢?’

答：把市场拟人化。市场并不具有人格，它决不在意你是否赚钱。假如有一位交易员常说：“我希望市场如何、如何……。”这就无异于凭自己的喜好进出市场，终将自毁前程，因为他显然已放弃了对市场的警觉性。

进场前先决定出场时机

我经由这次访问，对于的郭富拿的分析能力佩服得五体投地。直到现在,我都想不通，他是如何腾出时间分析各国错综复杂的经济情势，更遑论将这些分析整合成一幅完整的图书。很显然地，郭富拿高明的基本与技术分析技术，绝非一般的交易员所能望其项背。不过郭富拿似有一些交易方法是一般交易员学得会的。郭富拿把风险管理列为交易成功的第一要件，他本人总是在买进前就先决定出场的时机。同时，他也强调，应该以整个投资组合来评估风险，而不是根据个别的交易来评估。这个观念对于具有高度相关性的交易尤其重要。

在对郭富拿的访问中，令我印象最深刻的，乃是他设定停损的方式。他说：“我总是避免所设的价位能让市场行情轻易达到……。”凭藉如此的方式，郭富拿尽可能地减少被迫出场的机会，而且也能有足够的时间等待市场行情反弹。这种方式的后精髓是：如果市场行情真的达到停损点，这显然表示这笔交易犯了错误。由此可知，设定停损价格应不只是表示每笔交易应该承担亏损的最大金额。

郭富拿最糟糕的一笔交易是肇因于过份冲动。根据我个人的经验，从事交易最具有破坏力的错误，就是过份冲动(请不要与直觉混为一谈)。任何人从事交易都应根据既定的策略方向前进，千万不要因为一时冲动而仓促改变策赂。例如因朋友的推荐而买进一笔未经计划的期货合约，或只因为市场行情一时不振，而在价格尚未预先设定的停损点之前就匆促出清所持有资产的部位。

最后，郭富拿认为，一个成功的交易员应该具有坚毅、独立、自我主张的个性。他并且也强调，承认与接受失败是成为一个成功的交易员的必经过程。

布鲁士·郭富拿之二精通各国经济

辅以技术指标

(1)分析精确

布鲁士·郭富拿是现今最大的外币炒家，入市的市场包括现货和期货市场，1987年郭富拿为自己及他的忠实拥护者赢得超过三个亿美元。在过去十年之内，郭富拿的投机基金每年平均增值87%换一句话说，以复利计算，1978年以二千美元加入郭富拿的投机基金，十年后可以增值至一百万美圆，郭富拿战绩虽然出色，买卖数额惊人，但始终低调处理自己的对外关系，决不喜欢接受访问。

史惠加曾经与郭富拿再一间机构工作，时间大约系七年前，当时史惠加担任资料分析员，而郭富拿则为职业炒家，为公司管理客户的投机基金虽然两人曾经为同僚关系，但能够说服郭富拿接受访问，可以说喜出望外，一方面反映郭富拿对史惠加的信心及信任程度，另方面郭富拿表示:在投机市场搏杀多年，我相信全部访问是不切实际的行为。现时市场流传关于我的故事经常是被扭曲的。或偏于幻想的传奇性成就。接受今次访问，最低限度，可以留下一个正确的记录。接受访问时。

郭富拿态度从容，与其日理亿金的职业不相配合，使人更加想起郭富拿的身份-大学教授。实际上郭富拿在哈佛大学毕业后，曾经在母校及宾洲大学任教，以曾从事政治活动，但由于经济条件所限，最后走入投机行业，入行初期郭富拿跟随马加斯学习投机技巧，由于领悟性高，在加上本身优越的分析能力，再短短时间内，就从身成为一代宗师，隐然有青出于蓝的表现。

郭富拿的主力投机工具是外币市场而赖以克敌制胜的条件则为对各国经济的深入分析，事实上，郭富拿研究的范围极广，精细之处简直另人目瞪口呆，郭富拿本人学识渊博，分析精确，远胜于其他炒家，除此之外郭富拿亦拥有不少优点，现简略介绍一二。

风险管理。郭富拿认为是成功的先决条件，未入市前先要有离场的据点，普通炒家对于每次买卖可能冒的风险多数单独衡量郭富拿则坚持通盘研究每次买卖对全部资金可能带来的影响，郭富拿则坚持要明确分析，以郭富拿处理投机外币额而言，超过六亿五千万美元，在加上主要投机外币市场，每个买卖互相关联，因此不得不特别小心处理。对于止损盘的处理郭富拿表示:我摆设止损盘的原则，尽量远离群众，摆于及难触及的地方。在此情况下，除非入市决定基本上错误，郭富拿可以避免因此止损盘欠妥善而放弃一个可以赢取大钱的机会，而在同一时间，亦可以维持稳健的资金管理制度，背后的哲学是宁可减少入市的注码，以换就较大的止损盘，普通的炒家往往以银码做为订定止损盘的根据，去增加买卖的数量，结果是经常遭遇到愚弄，止损后市势一如所料的发展，徒呼奈何郭富拿引以为戒的另一信条是，切莫因一时冲动而胡乱买卖，想在投机市场立足，必须依照既定计划行事，成功的炒家必须具备的条件包括意志坚强独立而又能够远离羊群心理。

(一)错误决定

1970年中期，郭富拿经过一年时间的深入研究及市场调查，终于在投机行业，以三千美金资本入市，一次债券跨期的胜利，减去期铜的损失，户口净值增值四千美元，真正动人的故事，终于发生在郭富拿身上，时间是1977年，当时大豆市场发生严重缺货的现象，郭富拿认为七月大豆合约，相对于十一月份的合约。两者的差距只会越来越大，正常而言，但在谷物类及其他杂货市场，假如出现缺货的情况，不但价钱上升，而且会出现近期合约比远期合约高的特有现象，郭富拿看准机会，入市买入七月份大豆合约，同时沽空十一月份合约，两者差价是七月份高六十美分，郭富拿顺水推舟，以金字塔加码方式继续增加跨期合约的持仓数量，当郭富拿持仓合约，增至十五套时经纪行的主管向他发出警告:郭富拿，大豆的按金是二千美金，而跨期合约的按金是四百美金，但以前大豆疯狂上涨的市势而言，阁下持有十五套跨期合约，实际上与单头持有七月分的好仓性质相同，因此我要增收你的按金，每套合约二千美金郭富拿再胜利途中，增加按金自然成极大阻力，一怒之下，将户口搬往另一间规模较小的经纪行，77年2月25日，郭富拿持有第一套合约，4月12日户口净值已经增至3万5千美元，郭富拿以金字塔加码方增加持有跨期合约的数量，依照既定计划行事，有板有眼的执行，并误差错，1977年4月13日，大豆再创新高，经纪致电，郭富拿声调兴奋:郭富拿，大豆价值飞涨上天，看来今天将在次以涨停板价位收市，七月份已经快将涨停板，十一月份亦步亦趋，继续保持十一月份的沽仓是否愚不可及呢?到不如将十一月份合约先平仓，之后假如大豆再涨停板几日利润其不更大。听起来言之有理，于是郭富拿将全部十一月份的抛空合约平仓，只持有七月份好仓，十几分钟之后，同一经纪来电语调接近疯狂:我不知道怎样向你交代!但大豆市场全部跌停板!如何是好?郭富拿差点当场昏厥，幸而后市略微回升，终于郭富拿平仓离场的机会，埋单计数，郭富拿户口净值由45000美元下降至22000美元，今次战后带来的震荡郭富拿认为不但是倾家荡产的买卖，感情上所受到的创伤，尤为深远，郭富拿深为自己的卤莽决定感到羞耻，细心检讨，错失极多，对于自己作为一个出色炒家的条件亦开始感到怀疑，影响之下，多日不能进食，事实上，郭富拿以3000美元起步，迅速增加至四万五千美元。

顺风顺水，一心以为期货市场黄金满地，可以随手拾来，增加财富只是轻而易举的事情，一次错误的决定，另郭富拿领悟到投机买卖的风险停战一个月彻底检查失误的原因，才放胆再次加入战斗，一句话，一时冲动作出的卤莽决定，足以误事。

(二)悬崖勒马

问：郭富拿大豆战役虽然另你自尊心大受打击，毕竟金钱上仍有进帐，在果断平仓之时，你可曾想到大势可能全面逆转?

答：没有当时只感到恐慌，唯一考虑的要点是尽快离场，我开始明白到赢钱容易输钱更快，老实讲，我能够得回22000美元简直是洪福齐天。

问：果断的决定，令你避免一场大难?

答：平仓之后，大豆价位直线下挫，稍一犹豫可能全军覆没。

问：七月份大豆与十一月份合约的差价最终如何?

答：七月份大豆下跌较大结果恢复正常关系，七月份价位比十一月份合约低。

问：换言之即使你不改为单头持有好仓，你的利润亦会逐渐下跌。

答：对但卤莽的平仓，此一时的冲动决定，足以令我倾家荡产，感觉上等同噩梦，心情久久不能恢复正常。

问：上述战役是否是你一生之中最痛苦的买卖?

答：绝对是!问：但实际上你在该次战役仍然赢大钱。

答：金钱并不代表一切，数目上净值由三千美元，增加至二万二千美元，上升六倍，但心灵的创伤难以补偿，回想起来，当时风险程度极高，迹进疯狂。

问：可以说，跌停板的警号另你及时全身而退。

答：错愕之余，我明白自己已经失去理智，全无纪律幸好能够悬崖勒马，改过自新。

问：大豆的教训，令你更加注重遵守纪律，强化资金及风险管理之外，可有其他意义?

答：当市势出现巨变，影响及感情上的平衡，对于前景一片模糊的时候，我会不顾一切平仓离场。

问：最近的例子。

答：1987年10月19日世界股市崩溃的时刻在当年的10月19日及20日，我对市场发生的事情，不知底细因此根据本人的买卖戒条，立即将所有盘口平仓静观其变，避免在糊里糊涂的情况下遭受损失。

问：让我们再次进入时光隧道，大豆战役后投机发展是否顺利?

答：修养生息一个月后，再次加入战斗，三扒两拨，户口净值上升至四万美元。(3)名师指点问：仍然单独作战?

答：刚巧马加斯任职的机构聘请买卖助手，我前往年应征，几个星期之后，马加斯对我说，告诉你一个坏消息阁下应征的助手职位已经名落孙山，但我准备邀请你加入本公司职位是职业炒家。

问：开始时管理的资金若干?

答：三万五千美元。

问：自己可有加入战斗?

答：有，马加斯与我都系闯劲的炒家，我们两人同时兵分两路，一方面公司管理投机基金，同时亦为私人户口买卖。

问：亦既是说，马加斯系师徒关系?

答：影响深远。

问：马加斯对你的影响极为深远?

答：终身受用，最低限度，马加斯给我一个极为重要的意念。马加斯告诉我，任何人都可以成为百万富翁，只要你施展浑身解数，前途一片光明，马加斯向我示范买卖技巧，经过缜密的策划，严守纪律，足以克敌制胜。

问：马加斯令你信心实足?

答：对。

问：其他教诲?

答：必须勇于认错，必须接纳经常出错的现实，马加斯经常提醒我:判断错误并非羞耻的事情，根据过往经验，我经常在自以为最佳投资机会的买卖失手，然后选择次选决定出击，亦无功而退，最后，以信心较逊的第三抉择应战，结果大获全胜。

问：阁下系现今投机高手，究竟有什么特别的条件?

答：过奖，但我起码具备两项重要的要素。

第一，我对未来将会发生的事情，不会受到主观规限，我经常幻想未来市势可能发生的变动情况。

第二，在压力之下，我仍然保持理智及坚持纪律。

问：买卖技巧可否传授给第三者?

答：天分较为重要，过去多年来，我曾经训练约三十人，但能够成材的只有四至五个。

问：成绩其实不错，要知道孔子化三千，亦只有七十二人士而已。其他二十五人下落如何?

答：已经离开投机市场。

问：阁下训练成材的四五个高足，与其他人的成败因素可否解释?

答：能够成材的具有相同的个性，包括意志坚强，独立，同时能够灵活运用相反意见理论。

问：资金管理的原则，是否重要?

答：他们都能够坚守纪律，不过度投机，每次入市的注码适可而止。过于贪心的炒家，最后结果必定贪变贫字，一次意外，便无法自保。

问：可有活生生的例子?

答：有敝公司其中一个买卖炒手，是极为出色的炒家，分析快而准，经常可以择肥而噬，但整年计数，往往一无所得，本人技巧虽然甘败下风，但于小心处理入市注码。记录良好。

问：关键之处?

答：入市注码，该同事过于勇进，持有合约数量过多，举例说，我买入一张合约，的时候他可能有十张才感到满意，一两次顺手的买卖，资金可以既倍增，但全年计算，始终有一无所获。

问：基本因素左右大局。

答：入市之前，你会先考虑有一个明确的市势观点，会将基本因素分析对与打胜仗，势助极大，但除非我充分了解市势上升或者下跌的原因，我不会贸然因为图表美妙而胡乱入市。问：亦即是说，你每一买卖都有基本因素支持?

答：正确，但我亦想强调图表分析的作用，图表分析可以证实基本因素显示的趋势，加强入市的信心。

问：基本因素的重要性，可否举出实例作为左证?

答：过去六个月来，我对加拿大元走势并无定论，事实上看好或看淡都有充分理由，除非你以枪杆子对准我的头，强迫我做出选择，我始会勉强沽空加拿大元，其后，美国与加拿大的贸易协定签定，受到市场明朗。

问：实际上市势与贸易协议互相配合?

答：在协商过程当中，加拿大元已经价位向上突破当时我已经意会到影响加拿大元价值的基本因素可能有变，市场已经投下信任一票，因此我顺势加入战斗，买入加拿大元做好仓的考虑要点，包括了基本因素的转变，及与市场配合的技术性走势。

问：美加两国签署贸易协定，是否亦在考虑之列?

答：事先我并不知道两国签署协议对加元构成例好，因素有部分人认为美国货可能充斥加拿大市场，因而利淡加元，但市场永远是对的，先进者入市的方向可以确定一切，我作出的决定只是顺势买卖。

问：容许我作一个大胆的假设:一个重要的基本性转变发生之后，市场所做出的反应，可以显示市势的长期趋向。

答：绝对正确，市场走势永远因先进者带领潮流，举例说苏联是技艺高超的炒家。

问：在那一个市场?

答：外币和五谷类市场。

问：苏联是出色的投机能手，实在出乎一般人意料之外，但一举一动，从何得悉?

答：苏联要透过商业银行或其他买卖机构出入，消息自然外泻，任何人士都会听到传闻。

问：以苏联的经济状况，离开一穷二白的程度其实不远，一个管理本身经济亦欠妥当的国家如何可以为出色的炒家。

答：事实胜于雄辩，你可以向投机市场人士查询，证实苏联在炒卖方面的崇高地位。

问：何解?

答：苏联拥有最先进的特务系统，对于市场的重要基本消息都可以轻而易举得到第一手资料，知己知彼，自然可以百战百胜。

问：图表分析的地方如何?

答：中间可大发神威，但亦可能一无是处。

问：请进一步解释。

答：大部分图表分析都声称能够记录过去的走势但不可以预测未来的上落。

问：图表分析与基本分析如何配合?

答：图表分析好比市场的温度计，研究基本因素的专家扬言图表分析可以至之不理此点大错特错，医生诊病，对于病人的体温置之不理，又怎可以正确判断症状呢?实际上图表分析与基本因素两者该相辅相成，图表分析协助观察其他市场人士的动态，或供求失去平衡的情形，预早作出警号。

问：看来你对于基本因素较为注重，但你可曾单平图表的可能形态而入市买卖?

答：中间会根据图表的突破的讯号入市，积累了多年的战斗经验，即使事先没有基本因素配合，而市势突然平地一声雷的冲破徘徊区域，对我来说，不会造成不安。

问：换而言之，你会跟随突破的方向入市买卖?

答：理所当然!问：你不怕受到假突破的愚弄?从近年市场观察似乎走势陷阱越来越见普遍。

答：假如市势在紧凑的徘徊区域突围而出，而无人能够提供出现突破的理由，此类市势通常可以构成报酬答：风险比率的买卖。

问：从另一方面来说，假如突破当日，华尔街日报已有专文解释可能出现突破的理由，值博率如何?

答：越多人留意或期待出现的突破，突破的升跌市势多数不会持久，举例说，秫米在某一区域徘徊上落之后，出现突破而当日华尔街日报载有秫米可能缺货，市价将会上升的报道，可以预言，秫米突破徘徊区域之后的升势难以持久。

问：亦即是说，见缺上升答：下跌理由的情况下，出现的突破，将会成为较佳的获利机会?

答：对!问：理由何在?

答：越多人留意的形态，出错的机会越大，形成走势陷阱的或然率亦较高。

(五)摆设止损盘的技巧

问：假设市势在整固阶段之后，向上突破，你顺势买入，其后市势逆转，跌回徘徊区域之内。请问阁下如何决定离场的时间?或者说，你如何判断只属于小小回吐，或入市的决定出现基本性的错误?

答：每次入市买卖之前，我必定先订下止损盘，以确保可以安枕无忧，其次买卖的注码，得视乎止损盘所牵涉的银码而定。而止损盘则根据图表分析的价位厘定。

问：可否进一步解释摆设止损盘的技巧?

答：举例说，金价在380元的区域内上落，将止损盘摆设于上述范围内，自然系愚不可及的事情或迟或早，你将成为市场的口中肥肉。我永远将止损盘摆于图表上重要价位之外。

问：如果大部分炒家将止损盘摆设与同一价位，市势会否受到吸引而逐渐向止损盘靠拢?上述情况对你可会构成不利的影响?

答：不会，我摆设止损盘的技巧系积聚多年的磨练而成，经过实际战役的考验，根据图表分析而定下的止损盘，在分析乃判断的正确的情形下，理论上不会，因为市势出现小小的调整而被除及。无论如何，我会尽量将止损盘摆在表面上明显的地方，但实际上甚为安全。

问：止损盘的重要性何在?

答：令我安枕无忧，入市之后止损盘成为资金及风险管理的重要工具，假如出现任何差错，我知道止损盘可以自然而然带我脱离困境而避免涉足深陷。

(六)顺势者生

问：请问阁下现在时下管理资金若干?

答：超过六亿五千万美元。

问：我相信大半资金乃历年资本增殖的结果。

答：对，去年利润已经超过三亿美元。

问：资金庞大，会否因市场变现能力低而受制肘?

答：难以避免，举例说黄铜期货是我的心爱市场，但由于成交量低，在我成为大苯象难以尽展所长。

问：在黄铜市场，每日可以买卖多少合约?

答：平均来说，每日成交量在七千至一万张之间，减除跨期合约，及既市买卖之后，我相信买卖五百至八百张合约，都不成问题。

问：你现在主力投机哪个市场?

答：当然是现货外币市场?

问：在这里投机畅旺可以随心所欲。

答：既然阁下管理的资金过于庞大，而你私人帐户的注码亦甚为可观，可曾考虑只为自己买卖，免去不必要的烦恼?

问：理论上应该集中精力照顾自己的买卖，实际上利弊互见。

第一我以将大部分私人资金投入自己管理的基金之内。

第二其他投资者的资金对我来说，相当于好仓期权，获利时我可以得到分红利的好处，赢面无限，假如投资失利，输的只是付出管理成本。当然我在投资者心中的名誉亦非常重要但拥有好仓期权的吸引力极大，另我乐不思蜀。

答：阁下管理的基金，现在以冒升至六亿五千万美元，假如在无止境的上升，实际操作上是否会出现问题?

问：由于管理的资金过于庞大，在大部分期货时常的确发现流转有困难的现象，但外币的现货市场，利率期货及石油的期货市场，交投活跃，仍然可以供我大展身手，无论如何，本人计划小心限制名下资金的增长率，以免影响炒卖成绩。

答：除了债券及外汇市场之外，阁下入市的买卖量是否足以推动市价上落?

问：无可避免的经常会令到市势出现波动。但我永远不会刻意制造走势。

答：假如市场传言，某大户试图推动市价，或尝试做淡。此类道听途说的消息是否属实?

问：胡说八道，大户影响市价，只可以在及短时间之内奏效，归根结底，要升的始终要升要跌的始终要跌，大户造市只会带来重要的损失。自以为可以影响大市上落的炒家最终跌落过度投机的陷阱，结果自然是永不超生，不可不妨，事实上市场力大无穷，顺势者生。

问：请举实例以资说明?

答：最近某英资机构妄图操纵石油市场，初时略有收获，其后原油价位急挫四美元，脱离该机构的控制。

问：后果如何?

答：该英资机构一役变输四千万美元，寻且出现财政上的危机。

问：顺势者生。

答：对。

(七)接受挫折

问：当今世上阁下称的上数一数二的期货市场大炒家请问遭受接二连三的挫折时，如何处理感情上的创伤?

答：感情上的负担，的确难以忍受，在任何一日，我都可能输出以百万计的金钱，如果同身受，根本不可能继续炒下去。

问：换言之，金钱上的损失，不在令你感到困惑。

答：唯一可以令我感到不安的低劣的资金管理手法，除此之外，间间歇歇的我会安然接受一两次极大金额的败仗，只需入市之前考虑周详，买卖策略正确，输钱无话可说，大豆的战役，从跨期买卖，一变而成单头好仓，是毕生难忘的教训，另我深深领悟到风险管理的重要性。

问：入行多年，可曾有输钱的记录?

答：有，1981年，输去资金的百分之十六。

问：理由何在?

答：一半由于自己的错误，另一半则归咎于市场本质的变化。当年是我入行以后，商品期货出现的第一个熊市，由于本质上的变化，一时难以适应，成绩自然不如理想。

问：惯于牛市买卖，另你偏向好仓?

答：实际上情形并非如此简单，熊市主要特点是，市势会急剧下跌，然后出现快速反弹，我的错误在于太迟沽空，因此在市势反弹便会迫使离场。

问：特别的教训，可否总结一下?

答：熊市的策略，应该是等候高位沽空。

问：1981年你曾经输去16%，该年的失利可曾打击你的信心，或另你重新检讨作战的策略?

答：彻底检讨风险管理制度，81年失利的原因，其中一环在于我持有太多的互相关联的合约，因此81年后我每日都检讨手上盘口的总风险。

问：阁下主要炒卖外汇，请问是否利用银行与银行之间的现货市场或期货市场。

答：是。

问：何解?

答：第一银行与银行之间的现货市场变现能力高。

第二买卖成本低。

第三可以二十四小时，不停买卖符合需要。

问：外汇买卖占你炒卖的比重若干?

答：平均来说，大约50%至60%的利润来自外汇买卖，可以说举足轻重。

问：买卖外汇的对象，是否涉及五个重要货币之外的杂币。

答：只要买卖活跃，对手充裕的货币，我都乐于沾手，因此，欧洲货币，包括瑞典丹麦在内，均为炒卖的对象。

问：芝加哥期货市场是否尚有其他不足之处?

答：有，例如进行交叉盘的买卖，由于期货合约金额一早已经定下，不能为所欲为。

问：何不利用买卖合约张数成就?

答：总不如在现货市场买卖方便及直接。

(八)大胆假设

问：既然阁下对基本因素的分析极为重视，可否略微透漏分析的方法?你如何决定市场的正确价位?

答：在任何时间，市场做出的价位，我都作为正确的价位看待，然后，我曾找出可能到价位上落的因素例如世界正在发生变化。

问：请做进一步解释?

答：作为出色的炒家最要的工作，便是幻想将来可能发生的不同局面，在脑海中对于世界未来的形势，我经常构思不同的影象，然后等待事实的证明那一幅影象会幻境城成真，当然，大部分幻想出来的影象都不会成为事实。

问：大部分幻想都会落空，上述操作岂非徒劳无功?

答：非也，根据我的经验突然之间可以发现其中一幅幻象，十次原景之中，九次均与现实相符，该个假设局面，变成为市势发展的写照。

问：麻烦你举出实际例子?

答：好!87年10月19日后的第一个星期五，异乎寻常的我整夜难以入睡，整个星期，股灾对美元可能带来的影响，另我陷入沉思状态，莫衷一是，我幻想出几个不同的景象，其中致意，世界在极度恐慌之余，财政会告完蛋，在这情况下美元成为政治避风港理应上升。

问：实际情况如何?

答：由该星期的第二日开始美元曾经劲升，理由便是大部分投资者由世界各地抽资，买入美元但至周末之前，美元开始回顺。

问：事实证明第一个假设错误之后，第二个幻想的景象有如何?

答：世界出现股灾，恐慌之余，急需刺激措施，去稳定大局，但日本和西德都恐惧刺激措施会令到通涨更加恶化，再加上当时美国贸易赤字继续扩大，唯一可以解决难题的方法是任由美元下跌，总而言之，最后仍待由美国财政部长出招，减息去刺激经济，美元下跌亦在所不理。问：上述思路十分清晰，可否总结你的构思?

答：我想，归根结底美元只有下跌一途才可消除世界性灾难，其他中央银行亦会协力齐心，支持美国财长贝加任由美元下跌的决定。

问：阁下在星期五晚上才得到正确结论，市场已经关闭，其不贼过兴兵?

答：迟到好过不到，整个周末，我的情绪都极为紧张，事实上预期次周美元将会大幅下挫，而手上并无淡仓，真如热锅上的蚂蚁，直到星期日晚上，远东市场开市，我始大手的沽售美元。

(九)寓工作于娱乐

问：你在美国市场买卖时间之外，亦经常在外地加入战斗?

答：时间既是金钱，我不会浪费任何可以赚钱的机会，事实上，在家内，甚至郊区的度假屋，我都有报价机方便随时买卖，同时我聘请二十四小时轮时的职员。

问：职员的主要职责是什么?

答：在预定的范围内买卖，遇到重要时候，例如英国首相辞职则要立即通知我。

问：阁下夜间炒做的次数是否频密?

答：多不胜数。

问：你总不能二十四小时，不停买卖，请问如何安排每日的工作，达到与私人生活互不冲突的目的?

答：普遍而言，我有早上八时至下午六时或七时买卖，远东市场亦非常重视，可惜在下午八时开始营业，远东市场上午一段在东京一直炒至本地时间下午十二时为止，当市场形势需要时，我亦会加入战斗。

问：亦既是说，你彻夜不眠?

答：相距彻夜不眠的情形不远，实际上，我亦会在东京市场小休时上床睡两个小时，后继续作战，不停作战对我来说较为有趣，紧张刺激兼而有之。

问：可以看到市势的波浪形式，由一个国家滚到另一个国家?

答：比喻极为贴切。外汇市场是刺激的游戏，赢钱机会垂手可得。可以说是遍地黄金，另一方面分析国际间的政治及经济形势，亦系一件特别另人兴奋的工作，配合日夜不停的买卖，根本上可以另你乐次不疲。

问：看来你的工作方式，似乎偏向于不停的游戏阁下是否同意?

答：事实上管理庞大的资金，日夜不听的炒卖，对我来说，并非沉重的工作，除非输钱，我始终会认为是工作。

问：可否作一个比喻?

答：市场分析等如一个多度空间的棋盘，可以提供智能上的兴趣。

问：阁下留意的世界市场甚多，当然不会放过各类型的经济报告，对于投资界的通讯是否亦会兼顾?

答：有，例如波浪大师伯撤特，史域，戴维斯。

问：你是否利用该等通讯作为相反理论处理?

答：我不会自视过高当大势出现长期性的上升或下跌时，上述专家都不会在某一段时间之内分析正确，否则也不会为市场接受。

问：然则，订阅多类的通讯作用何在?

答：如果大部分专家意见相同而市势并不配合，便会构成值得注意的讯号，在这情况下，我知道大部分专家看好将会做出错误的决策。

问：看好的时候市势向下，而你找到看淡的基本因素，可以加强你做淡的信心。

答：信心实足。

问：纯粹订阅市场通讯，是否足以带来胜利?

答：或者可以但我认为重要在投机市场获利，个人的信心更加重要。如果单凭他人的意见入市，可能难以贯彻始终。

问：在众多的通讯之中，何表现突出，可否向投资者推荐?

答：马田史域，马田的股市分析极为中肯，风险管理亦系上选，最重要的马田不是以预测未来做为标榜他认为只是跟随市势，理智下注。

(十)交叉盘的特性

问：郭先生你认为投机买卖注重风险管理，另一方面阁下又认为对于持有合约要坚持到底的信心，两者岂非自相矛盾?

答：鱼与熊掌，可以兼得。

问：请问每次买卖阁下愿意承担的风险若干?

答：第一每次买卖的损失不可以超过全部资金的1%。

第二我会小心研究个别买卖之间的相关程度，事实上每日电脑都会自动分析手上持有的盘口就相关程度做出报告。

问：作用何在?

答：经一事长一智，以前曾经因持有合约性质相同而遭遇沉痛教训，不得不特别小心处理，举例说你持有八种不同商品的好仓，如果性质相近而数则八倍于原来的部署，等于持有一种商品的好仓合约，风险无形中大幅增加。

问：换一句话说当你同时看好马克及瑞典法郎的走势时，你只会选择两者走势较佳的作为买入对象。

答：对，更加重要的我喜欢买入一种商品，同时持有另一类相同的沽仓合约。

问：请进一步解释?

答：现在手上持有的盘口，比对之后，我沽了美金，但以个别货币而言，我持有日圆的好仓同时沽空马克亦既是说我喜欢交叉买卖。

问：交叉盘是否上落交细?

答：不一定。

问：交叉盘现是外汇市场重要的一份子，可否继续解释交叉盘亦可以暴升暴跌，风险比买卖单一种外币，有过之无不及?请举实例?

答：最近英镑兑马克汇率长时间在2。96-3.00徘徊为期接近一年，一个月前终于突破了3.00大关在突破当日英镑兑马克汇率挑战三字大关不下二十次之多。英国中央银行负偶顽抗，最后放械投降。

问：实际战况如何?

答：汇率一破三字大关，报出三点零一的价位，市场一片空白，全无买卖，第二个成交价位已经升至3.035。

问：既是说在全无成交的情况下上升了1%。

答：对。

问：在现货市场，是否罕见的情形?

答：非常罕见，事实上当全部市场人士都极为关注，重上三字关口英国中央银行一旦放弃护关工作，市场人士齐齐起哄，自然全无沽家。

问：此类强劲而快速的突破，是否比普通的突破可靠。

答：不可同日而语。

问：成交价不如理想，亦在所不惜?

答：成交价越差，后果越佳，举例说我在3.04-3.02始能够买入，但两个小时后，英镑兑马克已经升至3.11。

(十一)一将功成万骨枯问：阁下买卖的方针，基本上系图表分析与基本分析并重，假如只能选择其中之一，请问如何取舍?

答：同样一句话，鱼与熊掌要兼收并蓄。

问：无论如何，请你做出选择?

答：两者同样重要，但勉强分出轻重的话，今时今日基本分析较为重要，在1970年代，单凭图表分析，已经足以克敌制胜，当时假突破较少见，现今图表派瞩目皆是，图表分析深入民间，电脑买卖系统多如雨后春笋，要靠走势分析出人头地，自然较以前困难。

问：跟随趋势买卖的电脑程序，会否因太多的人应用，及背后的方法大同小异，而逐渐失效?

答：这是自然的趋势，除非高通胀重临，令到价格长期上升，否则简单的跟随趋势买卖的方法将会势微，根据目前情况分析，温和的通胀，将会令导电脑买卖程序英雄无用武之地。

问：单靠电脑及其他买卖系统，不足以在投机市场取胜，然则出色的投机者，是否要具备过人的天才?

答：一将功成万骨枯事实摆于眼前，能够成为出色的炒家的寥寥可数。

问：投机买卖成功，天才与勤恳孰重?

答：如果不全力以赴，根本不可能成为出色的出色炒家。

问：其他的条件?

答：风险管理，减低注码，最重要的，切莫以个人的意愿，做为入市的根据。

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