更新时间：2019-10-13 来源：公司分析 点击：
2019-12-08
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2019-12-07
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2019-12-07
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第1章 C=当季每股收益：对于一支股票来说，C值越高越好
在每天交易的成千上万支股票当中，为什么仅有戴尔电脑公司（DellComputer）、美国在线（AmericanOnline）、思科系统公司（CiscoSystems）这三家公司的股票在整个90年代一直表现很好呢？另外，在诸多引起股价变动的因素当中，这三支股票是否具有某些相同点呢？（我们将在第10章来讨论何时卖出和持有股票以赚取利润的问题）
上面所提到的并不是无聊的问题。这一问题的答案揭示了在股票市场获得真正成功的秘诀。
通过对过去半个世纪股市中的飙股的研究，我们发现，它们的确具有很多相同的特征。然而，在股票最近的一两个季度收益公布之前，没有任何一支飙股的价格发生特别明显的上涨。也就是说，只有股票最近的当季每股收益有较大的增长，才会引起股价的大幅度上扬。
例如：
思科系统公司在1990年10月公布了最近两个季度的每股收益为150%和155%，此举直接导致3年后该公司股价上涨了超过1467%。
美国在线在1998年9月公布了最近两个季度的每股收益为900%和283%，6个月之后，其公司股价就上涨了557%。
戴尔电脑公司1996年11月公布了最近两个季度的每股收益为74%和108%，27个月之后，公司股价上涨了1780%。
恒升通信公司（AscendCommunications）1994年8月了公布了季度的每股收益为1500%，15个月之后，公司股价上涨1380%。
阿克斯达夫公司（Accustaff）1995年1月公布的每股季度收益增长300%，结果16个月之后，其股票价格就上涨了1486%。
实际上如果你看一下股市上最大赢家的名单，你将发现股价猛涨和季度收益大幅上升之间的关系。而且你将发现为什么我们的研究会得出这样的结论：
你所选择的股票应具有这样的特征：最近一季的当季每股收益与去年同季相比有较高百分比的增长。
找出当季收益大幅增长的股票
在我们的模型中，我们选取了1952-2001年间的600支大飙股，其中约有75%的股票大股价大幅上扬之前，其最新公布的平均每股收益增长率均在70%以上。另外25%的股票虽然未见当季每股收益有很高增长，但是在之后一季就出现高收益增长率，并且一鸣惊人，收益增长幅度平均高达90%!
既然最佳的股票在大举涨升之前，都会出现巨幅收益增长，那么，你为什么要买那些获利能力平平的烂股呢？你可能会发现，在纳斯达克（NASDAQ）或者纽约证券交易所（NewYorkStockExchange）上市的股票中，只有2%的当季收益增长情况可以达到明星股的标准。但是，请记住：你要挑选的是一些真正有潜力的股票，而不是表现平庸的杂股。不必担心，它们很容易就能找到。但是，在你开始追寻明日的超级领导股的道路上，可能会遇到一些陷阱和挫折，所以，你必须学会如何去避免和克服它们。
公司的税后总利润除以公司公开发行的普通股数量，就得到了你所关注的EPS（每股收益）。在今天诡异多变的股市中，EPS的变动比例是进行股票选择时应参考的惟一重要的因素。EPS增长的比例越高，股票就越有投资价值。
然而在20世纪90年代末网络概念股流行的时候，一些投资者听信网络公司自己编造的美丽神话，轻信这类公司在未来将获得巨大的收益和财富，因此就大肆购买网络概念股票，然而到目前为止，大多数的互联网公司和网络公司仍然亏损的非常厉害。既然有像美国在线和雅虎这样能真正显示出很大获益能力的公司，购买这些股票进行风险投资是完全正确的，那就没有必要把自己辛辛苦苦挣来的钱投资于其他没有投资价值的股票。那个时候的美国在线和雅虎是股市上真正的领导者。当不可避免的市场崩溃发生之时，很多并没有真实收益的公司（投机性更强，信用级别更低）遭受了毁灭性的打击。记住：你不需要投资那些风险很大的公司的股票。
我一直不明白，为什么许多投资者，甚至包括专业基金经理人，会去购买那些当季每股纯收益没有任何增长（甚至有所衰退）的公司的股票。在我看来，如果当季收益表现不佳，那么，这个公司的股价绝对没有任何上涨的理由。
当季每股收益相比去年同期增长5%-10%的幅度不足以推动股价的显著上扬。对于一个当季每股收益上涨8%或10%的公司，情况也是差不多的，而且很有可能在接下来的季度里，公司会突然宣布每股收益下跌。
不同于那些受制于资金规模的机构投资者，个人投资者可以在股票市场出现大牛市时，去自由选择购买那些收益状况最好的股票。在1998-1999年，当那些没有真实收益的公司（例如亚马逊书店Amazon.com和价格线网站Priceline.com）发生大规模股价变动时，那些选择购买具有极强收益能力股票的投资者，如美国在线和嘉信理财（CharlesSchewab），他们中多数人的处境要好很多。只要采取“CANSLIM”的策略，紧盯股票当季收益状况，个人投资者就能够确保在任何的股市周期中，都能够顺利找到大牛股，而不必去理会任何暂时出现的具有很高投机性的“泡沫”现象。但是记住：千万不要仅仅依据当季收益的增长情况，就决定购买何种股票。我们将在接下来的章节中告诉大家另外一些关键因素。
别被收益报表误导
你可曾看过这种上市公司的季度报告：
“前3个月公司的情况实在不太好。由于总公司的缺乏效率，直接导致公司的前景很不乐观。我们的竞争对手不久前推出了一种更好的产品，这对本公司的销售额非常不利。更糟的是，我们在中西部的优势也渐渐不何，这是公司管理部门的严重失误。”
当然不会！你所能够看到的季度报表应该是这样的：
“葛雷谢客公司（CreatshakesCorporation）宣布首季度营业额又创新高，达到720万美元，较去年同期的600万美元增长了20%。”
如果你持有这家公司的股票，这应该算是个很好的消息。你肯定不会因此失望。毕竟，这是一家很好的公司（否则你也不会持有它的股票），而且这份报表更加坚定了你的想法。
但是，营业收入创造新的记录真的就能表明这是一份很好的报表吗？如果这家公司的季度报表上同时列出当季每股收益仅为2.1美元，一去年同期2美元的每股收益相比，当季每股收益增长率只有5%！那么你还会继续认为该公司的业绩有很大提升吗？你应该搞清楚为何在销售额增涨20%的同时收益只增长5%？这是否说明了该公司的利润率出现了问题？
投资者大都很容易被报告中所描述的情形所“感动”，而且公司通常也喜欢把好的一面通过传媒或电视展示出来。因此，即使这家公司宣布营业额创纪录的增长20%，也并不能代表利润也同样乐观。取得成功的投资者通常都会问这样一个关键性问题：
与去年同期相比，当季每股收益的增长幅度（百分比）有多大？
假定你投资的公司宣布营业额增长达10%，净收益提高12%，这听起来很不错，是不是？不一定。你不应该将关注点放在公司的净收益上。你不是整家公司的拥有者，而仅仅是该公司股票的持有者。该公司可能通过发行新股或其他方式“稀释”普通股。所以作为投资者，在公司净收益可能增长12%的同时，你的关注点主要还是应该集中在每股收益上——有可能它只上涨了5%或6%。
你必须有能力看穿报告中歪曲的陈述。不要被报表中所使用的“销售额”、“净收入”等字眼所迷惑，不要因此将注意力从真正关键的因素，如当季每股收益上转移开来。我们可以进一步阐述这个观点：
你应该经常把公司的当季每股收益跟去年同期进行比较，为防止季节性的扭曲，因此不应该跟前一个季度进行比较。换句话说，你不能把第四季度的每股收益跟第三季度的每股收益进行比较。而且，为了进行更好的估价，应该把今年第四季度的每股收益跟去年第四季度的每股收益进行比较。
不要理会一次性“非经常”利得
聪明的投资者应该学会避免被偶尔的非经常性收益所左右。
例如，一家电脑制造公司上一季度公告中所公布的收益包括出售不动产或厂房等非经常性收入，对于投资者来说，在考虑选择投资股票的时候，应该把这部分收入从收益数字中去掉。因为这些收入代表的是一次性的、非经常的经营事件，而不是真实的、持续的收益性公司运营行为。因此，凡是这类事件产生的非经常性收益都应当忽略不计。
设定当季每股收益的最低增长标准
我建议无论是股市新手还是老手，都不要投资最近一季每股收益较去年同期增长率未达到18%或20%的股票。通过对股票市场最成功的公司的研究，我们发现，这些公司在股价大幅度上涨之前，当季每股收益都有大幅度的增长。许多成功的投资人都将当季每股收益增长率达到25%或30%作为选择股票的最低标准。如果近几个季度的每股收益较去年同期都有明显增长，那么更有可能确保投资的成功率。
在牛市行情里，我喜欢大量买进每股收益增长率为40%到500%甚至以上的黑马股。既然你有成千上万的股票可以选择，为什么不选择投资那些最好的股票呢？
如何要进一步细化你的选股程序，建议你在购买股票前尝试推算接下来的一两个季度的获利水准，并与去年的水平相比较。看看该公司会不会获得与一年前不同寻常的大额或小额收益。
与去年同期相比，如果本期收益的大幅增长不是来自于季节性因素，那么这一步骤还可以帮助你提前好几个月预测到收益水平的提升或衰退。另外，投资者一定要注意观察大多数人对股票在未来几个月甚至未来几年内获利水平的预测（多看一些股票分析师关于股票未来走向的预测报告），以便确信一个公司保持着较好的获利能力。而且一些股票分析机构甚至能够对很多公司在未来5年内的收益增长率进行预测。
许多个人投资者甚至一些机构投资者（共同基金、银行和保险公司）喜欢在当季每股收益降低的时候买入股票，因为他们喜欢这些公司，而且认为股价很便宜。通常他们都满心期盼不用多久这些公司的收益水平就能重新回升。这些期盼有时候能够如愿以偿，但是更多的情况却并非如此。我要提醒你的是：股市中可供选择的股票有上千支，其中很多股票正真实表现出强劲的投资业绩。你不需要去接受一些有可能无法兑现的收益承诺。
关于“过分注重当季收益”的争论
过去几年通常认为，日本企业更加重视公司的长期获利能力，而不是在短期每股收益上斤斤计较。它们通常把资金投资于那些能增强公司长远实力的项目，例如研究和开发。
这种经营理念非常不错，而且少数几家管理效益良好的美国企业也都遵循这种理念。他们在研发上投入了数年的心血，不断地推出新产品，这就是顶级公司实现收益大幅增长的根本原因。
即使如此，也不要因此弄乱了自己的思路。作为个人投资者，你应该等到一家公司成功表现出真实收益增长时再投资。聪明的投资者会挑选一些当季收益大幅度增长的公司作为投资对象，这种方法可以非常有效地规避在选股时可能遭遇的高风险。
美国许多老牌公司管理能力都平平，但是他们总能够维持二流的获得水准，我称这些公司“吃老本公司”。在进行股票投资的时候，你一定要尽量避开这些公司，除非董事会决定撤换以前的经营管理层。具有讽刺意味的是：这些公司的当季收益往往维持在8%或10%。而那些不断推出新产品或改善管理的增长型公司反而不需要在会计报表上灌水。
寻找季每股收益快速增长的明星股
根据我们对上千种美国股票所作的研究显示：几乎每一支大幅度飙升的明星股，在价格大规模上涨前大约10个季度内的某一时刻，都曾经出现过每股收益快速增长的迹象。
换句话说，股票价格大幅度飙升不仅仅取决于收益增长，还要取决于该公司收益增长的规模以及每股收益增长率的提高。华尔街在通常称这两者为：令人惊奇的收益（Eamingssurprises）。
如果一家公司某年每股收益增长达到15%，并且突然飙升40%-50%甚至更多，通常预示着股价将要大幅度上升。
寻找销售收入快速增长的明星股
快速、显著的季每股收益增长，通常是由于最近季度销售收入25%以上的增长，或者至少在过去3个季度内销售份额增长率有显著上升来支撑的。多数公司进行新股发行的时候（IPO，首次公开进行），都显示了过去8、10或者12个季度的巨额销售增长率，在很多情况下，平均增长率会达到100%或者更大。
1998年初，许多专业投资者在50美元的价位上购买了维斯特管理咨询公司的股票。因为这个公司的季度每股收益在过去3个季度中发生了跳跃式的增长，增长比率从24%到75%，直到268%。但是，这个公司的销售收入增长率公有5%。几个月后，这支股票暴跌至每股15美元。这个例子说明，由于降低成本、减少研发费用、提取折旧、降低存货量、削减广告费用或者其他的原因，公司的收益可能在几个季度里产生“膨胀”现象。但是，真正的每股收益增长，必须依赖销售收入的增长。而维斯特管理咨询公司的情况显然并非如此。
如果你所选择股票的税后利润增长率在最近的几个季度里创造新高，那么这将提高你投资股票的平均成功率。
当心每股收益增长率连续两个季度明显减速
同理，如果每股收益增长率开始趋缓，甚至出现大规模的减速（譬如一支股票季每股收益增长率由50%突然下降至15%），那么股价很可能将出现空头行情。如何避免这种情况造成的损失就成为当务之急。
出现这种情况，一般意味着：这支股票要么已经永久性地从股价高峰跌落——不要理会华尔街的股票分析家是怎样说的——要么就是该股股价增长趋势即将变缓，进而陷入一个冗长的、回报率很低的胶着时期。
我通常会先确认某公司每股收益增长率连续两个季度都有实质性的下降（增长率比前几季度下降2/3），再做出该公司股票已无投资潜力的结论。因为，即使最好的公司也难免会偶尔出现某个季度收益增长减缓的情况。
查看股票对数价格（Log-Scale）周线图
投资人必须彻底了解每股收益增加或减少的基本含义及其重要性。如果证券分析师仅仅根据其预计的下一年年度每股收益的绝对水平向投资人荐股，往往会做出以偏概全的分析。假设一支股票今年每股赚5元，明年预期可赚6元，具有20%的可观增长率。但是，仅仅据此就投资这支股票是绝对不够的，我们还需要弄清楚先前的每股收益增长率是多少。如果先前的增长率是60%呢？那么很明显，这支股票的季每股收益增长率是多少。如果先前的增长率是60%呢？那么很明显，这支股票的季每股收益增长率有明显的减速趋势，是不适合投资的。从这一点就可以看出，为什么根据所为的股票分析专家的意见来买卖股票的投资者，很少能够赚到钱的原因了。
股票对数价格周线图的优点是可以很清楚地观察出季度每股收益增长率的变动情况。在价格变化图上，价格或收益坐会轴上的一英寸代表的是增长率的等比变化，因此价格变化图可以很精确的显示出增长率是处于加速还是减速状态。相比之下，算术平均价格坐标图（Arithmeticpricescale）就不能看出这一点来。例如，在算数平均价格坐标图中，股价由10美元上涨100%，达到20美元，与股价由20美元上涨50%，达到30美元，图上上涨的距离完全相等。但是，如果采用对数坐标法，100%的上涨距离会是50%上涨距离的2倍，更能够如实的反映增长率百分比变化的程度。
作为个人投资者，你应该学会自己计算最近4个季度的每股收益（EPS），并且把它们绘于对数价格坐标图上，以便清晰地看出收益增加或减少的情况。顶级公司最近年内的每季度每股收益应当非常接近甚至超过历年新高。
观察同类股票
为保险起见，最好一并观察与你所持有股票处在同行业的同类其他个股。倘若你无法在同类股票中发现一两支表现出强势收益的股票，那么，你很可能已经做出了错误的投资决策。