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《中国股神林园炒股秘籍》第二章 1、确定性

功成名就后的林园，被媒体誉为中国的巴菲特。巴菲特是谁？巴菲特是有史以来最伟大的投资家，他依靠股票、外汇市场的投资成为世界级的富翁。虽然林园目前的资产总量不及巴菲特，这跟国内股市的资金总量有关系，但对比财富增长速度，林园远胜于巴菲特。

1965～2004年间，也就是从巴菲特1965年控股并开始管理伯克希尔公司投资之后的40年间，伯克希尔公司每股净值由当初的19美元增长到2004年底的55824美元，年复合增长率约为21.9%。在战后美国，主要股票的年均收益率在10%左右，巴菲特却达到了22.2%的水平。如果考虑到上述对比是在伯克希尔公司缴纳了收入与资本所得税（即税后收益），而标准普尔500指数是税前收益这一情况时，巴菲特的业绩更加令人惊叹。

如果一个人在1964年巴菲特掌管伯克希尔公司时投入1万美元并且坚持到现在，那么到2004年底，这1万美元的投资回报将会达到2868.65万美元；而同样投资1万美元到标准普尔500指数只能增值到53.18万美元。40年间巴菲特管理的伯克希尔公司的投资收益是标准普尔500指数收益的54倍。

如果你拿巴菲特21.9%的年增长率跟林园的相比，你会惊奇地发现后者是前者的4.5倍！

林园一直认为，世界上最神奇的事就是复合增长。假如你每年能拿出1.5万元做投资，年回报率为20%，那么40年后你的资产就是1.08亿元。这两个数字之间的巨大利差正是复合增长的魅力所在。

1989年他以8000元进入股市，至2005年底，林园投资的股票市值已超过4亿元，16年间年均增长高达98%。相比之下，“股神”巴菲特旗下的伯克希尔公司在过去的41年间，每股账面价值从1965年19美元增长至2006年底的59377美元，年复合增长率仅为21.5%。很多人对林园股票投资98%的复合增长率持有怀疑态度，因为16年间林园曾离开过证券市场。实际上，如果剔除那些休息的时间，增长率要比98%高得多。

要做到每年都实现复合增长并不是一件容易的事，这就要求绝大多数的投资必须是成功的，而不是今天赚钱，明天又赔钱。这样才能够复合增长，才能够不断累积财富，也才有林园从8000元到20亿元的股市神话。为此，林园给自己定了下铁律，什么股票可以炒，什么股票不能炒。林园强调，只要有5%投资不确定性的股票，他就不买入。林园选股的铁律是：

1.选自己熟悉的行业

2.要买跟踪三年以上的企业

3.选未来三年“账好算”的企业，不买未来盈利不确定的公司

为了降低投资的不确定性，林园日常重点研究的股票不超过30只。每年新增加跟踪的股票限制在5只以内。对公司销售状况和经营前景的熟悉程度，林园自认为比一些公司的董事长还要到位。

他认为，若企业三年内的年均复合利润增长都在18%及其以上即可以视其为高增长，若这些企业的市盈率在20倍以下时，就是有投资价值的，买入就是合理的。按照这一标准，他买入了招商银行、瑞贝卡、黄山旅游、丽江旅游和上海机场。据2006年中期业绩报告显示，招商银行利润实际增长达31%，在未来三年内招商银行突破20元/股的可能性非常大。虽然此时招商银行的市盈率为41倍（不考虑招商银行2006年7月以后因可转换债券转股导致的股本增加及每股净资产提高以及兴业银行因IPO股本扩大及净资产提高的影响），但仍有一定程度的上升空间。对于瑞贝卡，从这个公司上市开始，林园就一直跟踪它，但他并没有买入，不过2006年调研时，他发现该公司业绩未来三年复合增长都在20%以上，而PE（PriceEaringRadio，即市盈率，反应市场对企业盈利的看法。）又在20倍以内，于是他就坚决买入。对于上海机场的调研结果显示，该公司今后三年也将有15%或以上的增长，而这还不包括可能发生的如货运注入、整体上市等能使其业绩大幅提高的突发因素。在他买入上述股票后，招商银行、瑞贝卡、黄山旅游、丽江旅游这些公司，其股价已经大幅上涨，不过他并没有马上卖出，而是仍然坚决持有它们。因为他判断，这些公司的业绩已经进入上升期，未来三年盈利的高速增长也是可以预见到的。以这些股票目前的价格来看，它们已经远离成本区，股价下跌对他造成的投资风险已经很小。接下来，他会继续“持有”这些股票，并让这些公司通过每年“分红送股”，来实现“收益”。这样他就骑上了未来几年的“大黑马”，不轻易下马，充分享受企业高增长带来的高收益。林园相信，像招商银行、上海机场、瑞贝卡、黄山旅游、丽江旅游这些高增长的优质公司，在未来三年中股价都会持续上涨，会创出一个又一个上市新高。

确定性投资，即事先就能确定收益的投资。很多投资者都买过国债，国债就是事先能确定收益的投资产品。每当一种国债发行时，你就能根据购买时的利率，确定几年后的收益。国债之所以一直成为大众投资的主要选择，就在于它具有其他投资品种无可比拟的“确定性”。

将购买国债的“确定性投资”转嫁到股票交易中，在这点上，林园和巴菲特不谋而合。股票与国债相比，风险显然要大于后者。风险的实质就是“不确定性”。你很难预测公司几年后的经营状况，公司的业绩是上升还是下降。但过去和现在已经发生的事情是具有“确定性”的，未来只是过去和现在的延续。比如公司签订一份合同，兼并一家公司，发明一项技术，获得一笔现金，这些已经发生的事情，很有可能保持公司的优势。巴菲特和林园正是从已经发生的“确定性”中推导出了未来的“确定性”。

在解密林园的投资秘籍——股票交易的确定性原则前，我们先看看巴菲特是如何把握“确定性”的。巴菲特给出了十种方法：

1．“研究我们过去对子公司和普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和产业。”“经验表明，盈利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与五年前甚至十年前几乎完全相同的企业。”——长期稳定的老字号公司，依然拥有最好的盈利能力，未来不会有太多变数。

2．“一座城堡似的坚不可摧的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。”“一项经济特许权的形成，来自于具有以下特征的一种产品或服务：①它是顾客需要或者希望得到的；②被顾客认定为找不到很类似的替代品；③不受价格上的管制。以上三个特点的存在，将会体现为一个公司能够对所提供的产品与服务进行主动提价，从而赚取更高的资本报酬率。”——公司经营领域的排他性，确保未来垄断利润的长期独享。

3．“对于投资来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少，而是要确定所选择的任何一家企业的竞争优势，而且更重要的是确定这种优势的持续性。那些所提供的产品或服务具有很强竞争优势的企业能为投资者带来满意的回报。”——先人一步的竞争优势是未来的保障。

4．“我们持续受惠于这些所持股公司的超凡出众的经理人。他们品德高尚、能力出众、始终为股东着想，我们投资这些公司所取得的非凡的投资回报，恰恰反映了这些经理人非凡的个人品质。”——有人品担保，公司至少不会误入歧途。

5．“我们从来不看什么公司战略规划，我们关注而且非常深入分析的是公司资本分配决策的历史记录。”“一旦成为CEO，他们需要承担新的责任，他们开始必须进行资本配置决策，这是一项至关重要的工作。”——计划赶不上变化，一个人的习惯不容易改变，公司的经营习惯也是如此。

6．“真正能够让你投资赚大钱的公司，大部分都有相对偏高的利润率。通常它们在业内有最高的利润率。”——高利润率保证企业有足够的现金流用于发展。（有了以上5条准则，公司的盈利能力高于业内平均利润率的既定事实一般会持续很长时间。）

7．“对公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是能否取得较高的权益资本收益率，而不是每股收益的增加。”——衡量内在价值，即权益资本收益率，是未来公司创造价值的核心。

8．“在这个巨大的股票拍卖场中，我们的工作是选择具有如下经济特性的企业：每一美元的留存收益最终能够转化成至少一美元的市场价值。”——收益转化成市场价值，企业才有更好的未来。

9．“内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。”“内在价值可以简单地定义如下：它是一家企业在其存续期间可以产生的现金流量的贴现值。”——现金流量的贴现值，所依据的标准就是国债利率。

10．“我们在买入价格上坚持留有一个安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣。我们相信这种‘安全边际’原则——本?格雷厄姆尤其强调这一点——是投资成功的基石。”——等于是折价买入国债！利用市场先生的错误，是巴菲特投资思想的一个重点。

巴菲特对于他持股公司的营运状况，和他自己的私人公司了解得一样清楚。巴菲特的注意力集中在这些公司的销售、盈余、利润和资本转投资的需求上，每天的股市成交价对他完全不重要。照巴菲特的说法，就算股票市场关闭10年，他也不会在乎。

巴菲特以其在股票市场投资很少失手而被称为“股神”，其实，巴菲特的投资理念非常简单：就是认为股票的价格最终是由股票所代表的资产收益价值决定的，所以他在股票选择上，就是购进那些投资价值被低估的股票长期持有，而不管股票市场如何波动。

有人曾质疑巴菲特当年没有购买微软的股票，错失了一个赚大钱的机会。但是，决定巴菲特是否购买的是其基本的投资理念，如果微软这样的风险型企业进入他的投资组合，那就肯定会有其他的同样风险型的企业进入，巴菲特只是根据自己的投资铁律选择了一种自己最能够把握的组合方式。

巴菲特的事例说明，投资确定性的重要性，把握投资确定性的能力就是抵挡外部风云变幻的能力，也是建立牢固基业的基础。

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