更新时间：2018-05-31 来源：巴菲特 点击：
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2019-11-23
2019-11-22
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我几乎是在违背自己意愿的情况下得出判断失误这一结论的；我一直拒绝这一结论，直到有一天我意识到我的这种心理正在耗去我的大量钱财。—查理·蒙格
心理学是研究人类行为的多变性及多重性的，它在有效市场假设理论以及现代证券投资理论里并不占有一席之地。根据有效市场理论倡导者的观点，市场之所以有效是因为投资者在充分享有信息的好处之后，会立即理智地定出证券的价位。但人又是从什么时候开始对金钱理智的呢？
人的生存要与很多方面发生联系，其中与金钱的联系是最具有感情色彩的。我们在生活中做出的众多决策中，金融决策是最具感情色彩、最不符合逻辑的。那种将人的因素排除在外、不加考虑而又企图加深对金融的理解的做法，就好像使用指南针航海但又没有航海图一样：你忽略了一半的计算公式。当我们探讨股市问题时，将人的因素考虑在内是至关重要的。环境越抽象—对很多人来说股票是件抽象的事物—无形的心理因素就变得越强有力。在后面我们将会看到，许多驱动人们购股的决策只能用人类行为学原理给予解释。由于市场是由所有购股者的集体决策所构成的，所以可以毫不夸张地说整个市场就是被人们的心理因素推来拉去。
长期以来有效市场理论已被人们广为接受，在人们心中的地位可谓根深蒂固。任何人在谈论市场时，既便包括进心理学概念也是以一种施舍的态度，而且这也是近期才有的态度。在过去的几年里，我们已经看到一些近乎革命性的变化，一种从人类行为学的角度看待金融问题的崭新态度。这种将经济学与心理学相结合的做法被称为行为金融学。行为金融学目前正在从大学的象牙塔里走出来，成为投资专业人士信息交流内容的一部分。这些专业人士回头望去将会发现微笑着的本·格雷厄姆的影响。
本杰明·格雷厄姆
本·格雷厄姆被广泛地奉为金融分析之父，他教授了三代人如何操盘股市。他的价值投资理论，毫不夸张地说，帮助了成百上千名股民选择股票。但人们经常忽略了格雷厄姆对投资心理学的教诲。在《证券分析》与《聪明的投资者》(The Intelligent Investor) 两本书中，格雷厄姆用了大量篇幅解释投资者的感情怎样引起了股市的波动。
格雷厄姆认为，投资者的头号大敌不是股市而是他们自身。尽管拥有超级的数学、金融、财会技能，那些不能控制自己情绪的人不可能在投资过程中获利。
作为格雷厄姆最著名的学生，沃伦·巴菲特解释说：“格雷厄姆的方略有三项重要原则。”第一项是将股票看成企业，这将“使你与市场的多数人用完全不同的视角看待问题。”第二项原则是安全边际原理，这将“赋予你竞争的优势。”第三项是用真实投资者的心态来对待股市。巴菲特说：“如果你有了这种心态，你就走在了市场上99％的操盘手的前头—这是一种巨大的优势。”
格雷厄姆说，形成投资者心理，是一个从资金上到心理上都为市场出现不可避免的上下波动做好准备的过程—你不仅仅从理智上知道市场下挫即将发生，而且从感情上镇定自若，从容应对。按照格雷厄姆的观点，对市场下挫的从容应对，就像一个企业家面对不具吸引力的报价一样：不予理睬。格雷厄姆说：“一个真正的投资家极少被迫出售其股票，而且在其他任何时候他都有对目前市场报价置之不理的自由。”
为了进一步澄清他的观点，格雷厄姆创造了一个寓言式的人物，他称之为“市场先生”。著名的市场先生的故事，为我们了解股价为什么定期失去理智上了生动的一课。假设你和市场先生是私有企业的合作伙伴。每天，市场先生都要毫无例外地向你报价。他或者报他愿意向你购买股权的价或者报向你出售股权的价。你们共同拥有的企业非常幸运，经济状况十分平稳。但市场先生的报价却一点儿也不平稳，因为市场先生的情绪不稳定。有时他情绪高昂，眼前一片光明，他此时会报出很高的价。另一些时候市场先生受到打击，眼前一片漆黑，困难重重，这时他报的价就极低。
格雷厄姆说，市场先生还有一条惹人喜爱的特点—他不介意遭受冷落。如果他的报价无人理睬，他明天又会回来重新报价。格雷厄姆警告说，市场先生的智慧并无用处，但他的笔记本却很有用。如果市场先生表现愚蠢，你完全有权忽略他或利用他，但切记不可被他牵着鼻子走。
格雷厄姆说：“如果投资者面对毫无理由的市场下挫，持股下跌，总是惊慌失措，弃股而逃，或者总是无端地担心，那么他就违反常规地将自己的优势转变为劣势。而此时恰恰是那天股票根本没有被报盘的人最好，因为他们免于遭受由别人的判断失误所带来的痛苦。”
不要因别人的错误判断而落荒而逃。这就是格雷厄姆教给我们的一课。这一课巴菲特不仅学到了家而且反过来督促其他所有的人效法。我们很容易看出为什么沃伦·巴菲特在多次场合上与伯克希尔·哈撒韦的股民们分享市场先生的故事。巴菲特经常提醒成功的投资家不仅需要良好的对企业的判断力，同时也需要保护他们自己不受市场先生情绪漩涡影响的能力，正如他经常用市场先生的故事提醒自己一样，在市场的愚蠢面前一定要防微杜渐。
市场先生，来见见查理·蒙格
早在6 0多年以前，本·格雷厄姆就开始记录存在于市场上的不理智行为，以及投资者如何能保护自己，免于犯错。然而，这么多年以来，投资者的行为并无太大的改变。投资者仍然感情用事，恐惧与贪婪仍然贯穿市场，愚蠢错误仍占据今天的主流。
带有偏差的思维迹象比比皆是。我们看到思维偏差出现在我们的朋友、家人以及其他亲密的同事身上—如果我们是诚实的，它甚至也发生在我们身上。如果这样紧紧抓住亲密的人不放令人感到不舒服的话，我们也可以从专业人士所做的调查中，找出现实状况。1997年，一位加利福尼亚大学的行为经济学家，泰伦斯·奥登( Terrance Odean)，发表了他的一项研究，题目为“为什么投资者交易过度？”在这项研究中，他总结了他对1万名匿名投资者进行观察的结果。
在7年多的时间里(1987 ~ 1993 )，奥登跟踪了随意抽选的1万家主要证券代理公司账户的97 483笔交易。首先，他发现这些账户的平均年换手率达到78％。这意味着投资者将他证券投资的近80％卖掉又重新购入。其次，他将这些证券的业绩以4个月、1年和2年的期限与市场的平均水平进行比较，得出两项惊人发现：
( 1 )投资者购买的股票业绩总是紧随市场之后；
( 2 )投资者卖出的股票实际上是击败市场业绩的股票。奥登计算了一下，以一年为期限，那些卖出的股票比买入的股票的业绩在交纳代理佣金之前平均高出3个百分点。
究竟是什么激励我们参予如此低效的交易呢？由于我们无法寻问这1万人中的每一位投资者他们是怎么想的，故原因不得而知。他们可能会有1万种不同的理由。但是我们可以肯定地推断一件事：当某事与金钱和投资相关时，人们经常会判断失误。或许我们应当走的再远一点。尽管我们已经能够找出不理智的行为，但我们还没有能够解释，为什么投资者选择这条起伏不定的道路。答案可以在对心理判断失误理论的深入分析中
找到。为了开始这项调查，我们转而寻求查理·蒙格的帮助。
蒙格对人们如何从不同领域积累点滴知识，并将他们结合起来形成真正的智慧这方面有深刻的研究。你还记得他在第1章提出的格状模式这一概念吗？他说，很显然，在投资中我们不仅需要掌握基础的金融和财会知识，我们同样需要掌握统计学和概率论的知识。但是我们需要学习的最重要的领域之一是心理学理论。特别是他强调学习所谓的心理判断失误理论。
蒙格认为一个关键的问题在于我们的脑子在分析问题时善走捷径。我们轻易地跳到结论上去。我们很容易被误导，被人操纵。查理说：“从我个人来讲我就容易受误导，所以我现在使用双重分析法。首先，从理智的角度考虑，哪些是真正控制股权的因素？其次，哪些是在潜意识里自动产生出的潜在影响？这些影响总的来说是有用的，但经常误导我们。” 他利用这双重分析来进行投资决策：首先考虑理智预期和概率；然后仔细评估心理因素的影响。对心理判断失误理论进行全面综合的解释，会占据本书的过多篇幅，然而心理学里有几个重要课程需要引起我们的重视。具有讽刺意味的是，对心理判断失误理论研究最深入的是芝加哥大学经济系，而正是这个系的几位诺贝尔奖获得者，因提出理智投资者有效市场理论而更加闻名。但是前康奈尔大学的经济学家理查德·萨雷(Richard Thaler) 加盟了芝加哥大学经济系，他加盟的惟一目的是对投资者的理智行为提出质疑。